第四章　金融市场与机构

一、单选题

1．利率互换的目的是（　　）。[中央财经大学2016金融硕士]

A．降低融资成本

B．管理流动性

C．获得目标货币债务

D．规避利率风险

【答案】A

【解析】利率互换是指交易双方，以同种货币同样的名义本金为基础，在未来的一定期限内交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算出来的。利率互换既可以满足不同的筹资需求，也可以发挥交易双方的比较优势，降低融资成本，使交易双方实现双赢。

2．下面哪种行为可以认为是直接融资行为？（　  ）[清华大学2015金融硕士]

A．你向朋友借了10万元

B．你购买了10万元余额宝

C．你向建设银行申请了10万元汽车贷款

D．以上都是

【答案】A

【解析】直接融资是指，拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺需要补充资金的单位相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。间接融资是通过金融中介机构完成资金融通。

3．一个公司预期到本公司的股票价格将会下跌，该公司在股票价格变化之前发行哪种证券为最优选择？（　　）[清华大学2015金融硕士]

A．可转债

B．可转优先股

C．普通债

D．以上三者没区别

【答案】A

【解析】A项，可转换债券通常具有较低的票面利率，可以转换成股票的权利是对债券持有人的一种补偿。当股价下跌时，投资者不会将债券转换成股票；B项，可转优先股持有人有权将股票转换成对应债券，股价下跌时对投资人有利，对公司不利；C项，公司股价变化对普通债券持有人无直接影响。

4．一个固定收益基金经理希望持有价格波动率最大的债券，其应该持有（　  ）。[清华大学2015金融硕士]

A．短期，高息票债券

B．长期，低息票债券

C．长期，零息票债券

D．短期，低息票债券

【答案】C

【解析】价格的利率敏感性与债券的到期时间长短具有正向关系，其他因素相同时，长期债券比短期债券价格的利率敏感性更强；价格的利率敏感性与债券的票面利率具有反向关系，其他因素相同时，低票面利率债券比高票面利率债券价格的利率敏感性更强。

5．以下产品进行场外交易的是（　  ）。[中国人民大学2015金融硕士]

A．期权

B．隔夜指数掉期（OIS）

C．黄金期货

D．股票

【答案】B

【解析】绝大多数的期权和期货交易属于场内交易，拥有标准化的合约。远期和互换属于场外交易，双方单独协商，签定协议。隔夜指数掉期是互换的一种。

6．哪个国家目前的金融体系格局属于“银行主导型”？（　　）[中国人民大学2015金融硕士]

A．德国

B．美国

C．英国

D．澳大利亚

【答案】A

【解析】银行主导型金融体系是以银行间接融资方式配置金融资源为基础的金融体系。目前，金融体系格局属于“银行主导型”的国家主要有德国、日本、法国、比利时、葡萄牙等。

7．以下属于利率衍生工具的是（　  ）。[中央财经大学2015金融硕士]

A．债券期货

B．货币互换

C．外汇期货

D．外汇期权

【答案】A

【解析】利率衍生工具是以利率或利率载体为基础工具的金融衍生工具，包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等，债券期货是利率衍生工具。

8．在期货合约中，期货的价格是（　  ）。[南京大学2014金融硕士]

A．由买方和卖方在商品交割时确定的

B．由期货交易所确定的

C．由买方和卖方在签订合约时确定的

D．由标的资产的提供者独立确定的

【答案】C

【解析】期货合约是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。期货价格是指交易成立后，买卖双方约定在一定日期实行交割的价格，它是在期货交易所通过买卖双方公开竞价形成的。

9．在其他条件都相同的条件下，投资者（　  ）。[南京大学2014金融硕士]

A．倾向于购买凸性大的债券

B．倾向于购买凸性小的债券

C．对债券的凸性不必关注

D．以上答案都不正确

【答案】A

【解析】凸性是债券价格对收益率的二阶导数，无论收益率是上升还是下降，凸性所引起的修正都是正的，因此在其他条件相同的情况下，凸性越大越好。

10．下列哪种外汇交易方式采取保证金制度？（　　）[东北财经大学2014金融硕士]

A．期货交易

B．期权交易

C．即期交易

D．互换交易

【答案】A

【解析】在期货交易中，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，交易者只需按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%~15%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保，即可以参与期货合约的买卖，这种制度就是保证金制度，所缴的资金就是保证金。在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的涨跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，即盯市。

11．下列关于国库券的描述中，正确的是（　  ）。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．国库券是为弥补长期的财政赤字而发行的期限在一年以上的长期债券

B．国库券的债权人是政府，债务人是国内外的银行、企业和居民

C．国库券是政府为解决短期的预算支出而发行的期限在一年以下的债券

D．国库券授信人是政府，受信人是国内外的银行、企业和居民

【答案】C

【解析】国库券是国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。财政部发售国库券主要是为政府筹措短期资金以弥补季节性、临时性财政赤字，或应付其他短期资金需求，如偿还到期国库券。国库券的债务人（受信人）是国家，债权人（授信人）是国内外的银行、企业和居民，其还款保证是国家财政收入。中国国库券的最短期限为一年，西方国家国库券种类较多，可分为3个月、6个月、9个月和一年期四种。

12．下列必须承兑的票据是（　　）。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．商业期票

B．商业本票

C．商业汇票

D．银行汇票

【答案】C

【解析】商业汇票是指由付款人或存款人（或承兑申请人）签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的一种票据。A项，商业期票是指由债务人对债权人开出的在一定时期内无条件支付款项的债务证书，商业期票不需要进行承兑；B项，商业本票是债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定的款项给债权人；D项，银行汇票是指由出票银行签发的，由其在见票时按照实际结算金额无条件付给收款人或者持票人的票据。

13．（　　）之后的股票交易，其交易价格可能下降。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．股利分派宣告日

B．股权登记日

C．除息日

D．股利发放日

【答案】C

【解析】除息日之前交易的股票价格包含应得的股利在内。除息日之后的股票交易为无息交易，其交易价格可能下降。

14．防御型股票的最大特征是（　　）。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．系统风险低

B．通常拥有很大比例的收入

C．受到经济活动的影响严重

D．通常采用主动型而非被动型的股利政策

【答案】A

【解析】防御性股票是指不受行业景气周期性影响的，经营平稳、业绩稳定的公司股票。它的最大特征是系统风险低，即受到外部各种因素影响从而导致股价下跌的风险较小。

15．看跌期权的卖方（　　）。[南京大学2014、2013金融硕士]

A．购买了按约定价格购买某种特定资产的权利

B．出售了按约定价格购买某种特定资产的权利

C．购买了按约定价格出售某种特定资产的权利

D．出售了按约定价格出售某种特定资产的权利

【答案】D

【解析】看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数额标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。在买方要求行权时，卖方有按执行价格向期权买方买入一定数额标的义务。

16．股票市场中，投资者所购买的股票体现着投资者与上市公司之间的（　  ）。[南京大学2013金融硕士]

A．债权债务关系

B．所有权关系

C．信托关系

D．不能确定

【答案】B

【解析】股票是股份有限公司向股东出具的一种证明其投资入股，并有权从公司获取股息和红利的所有权凭证。股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系。

17．下列关于可转换债券的描述，正确的是（　  ）。[南京大学2013金融硕士]

A．与普通债券相同

B．是普通债券与期货的复合

C．是否转换的权利属于发行者

D．是普通债券与期权的复合

【答案】D

【解析】可转换债券指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）将债券转换为该公司普通股的选择权。可转换债券通常具有较低的票面利率，可以转换成股票的权利是对债券持有人的一种补偿。因为将可转换债券转换为普通股时，所换得的股票价值一般远大于原债券价值。但是一旦转换成股票就有下跌风险，不再有债券保值特性。债券持有人类似购买了看涨期权，当股票价格下跌可放弃行权。

18．非存款性金融机构不包括（　　）。[南京大学2012金融硕士]

A．信用合作社

B．投资银行

C．保险公司

D．投资基金

【答案】A

【解析】金融机构按照是否能够接受公众存款，可划分为存款性金融机构与非存款性金融机构。存款性金融机构主要通过存款形式向公众举债而获得其资金来源，如商业银行、储蓄贷款协会、合作储蓄银行和信用合作社等。非存款性金融机构则不得吸收公众的储蓄存款，如保险公司、信托金融机构、政策性银行以及各类证券公司、财务公司等。

19．以下哪个市场不属于货币市场？（　　）[厦门大学2012金融硕士]

A．国库券市场

B．股票市场

C．回购市场

D．银行间拆借市场

【答案】B

【解析】货币市场是交易期限在1年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求，主要包括票据贴现市场、银行间拆借市场、短期债券市场、大额存单市场、回购市场等。资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，包括长期借贷市场和长期证券市场。在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。

20．期货是一种标准化的金融合约，以下哪一项是一般的期货合约中没有被标准化的？ （　  ）[厦门大学2012金融硕士]

A．合约规模

B．交割日期

C．交割方式

D．交割地点

【答案】C

【解析】期货合约是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间、交割地点等，都有标准化的特点。

21．以下哪个组织不属于国际性金融机构？（　　）[厦门大学2012金融硕士]

A．国际货币基金组织（IMF）

B．世界贸易组织（WTO）

C．国际复兴开发银行（IBRD）

D．国际清算银行（BIS）

【答案】B

【解析】国际金融机构主要包括：国际清算银行、国际货币基金组织、世界银行（也称国际复兴开发银行）、国际开发协会、国际金融公司、亚洲开发银行以及非洲开发银行等。wto是国际经济组织，而不是国际性金融机构。

22．下列信用形式属于银行信用的是（　　）。[中央财经大学2012金融硕士]

A．商业汇票和银行承兑汇票

B．商业本票和银行汇票

C．商业汇票和银行本票

D．银行承兑汇票和银行本票

【答案】D

【解析】汇票是分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是由出票银行签发的。商业汇票是由出票人签发的，出票人一般是企业。商业汇票又分为商业承兑汇票（由银行以外的付款人承兑）和银行承兑汇票（由银行承兑）两种。银行本票是银行签发的，承诺在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。

23．以下的金融资产中不具有与期权类似的特征的是（　　）。[清华大学2012金融硕士]

A．可转债

B．信用期权

C．可召回债券

D．认股权证

E．期货

【答案】E

【解析】期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期货与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。但是期货的买方在期货到期时有义务进行交割而无选择权利。

24．股指期货的交割是通过什么形式完成的？（　　）[清华大学2012金融硕士]

A．从不交割

B．根据股票指数进行现金交割

C．对指数内每一支股票交割一个单位

D．对指数内每一支股票按照指数的加权比例分别交割

E．以上都不对

【答案】B

【解析】股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

25．下面关于外汇看跌期权的表述中，错误的是（　　）。[南京大学2011金融硕士]

A．合约买方拥有卖出外汇的权利

B．合约买方拥有买入外汇的权利

C．合约卖方承担买入外汇的义务

D．合约买方支付的期权费不能收回

【答案】B

【解析】外汇看跌期权的买方拥有卖出外汇的权利，在买方执行合约时期权卖方承担买入外汇的义务，若买方放弃执行合约其支付的期权费也不能收回。

26．关于可转换债券，下列描述错误的是（　　）。[南京大学2011金融硕士]

A．可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权

B．大部分可转换债券是没有抵押的低等级债券，并且常由风险较大的小型公司所发行的

C．发行可转换债券的公司筹措债务资本的能力较低，使用可转换债券的方式将增强对投资者的吸引力

D．可转换债券不能被发行公司提前赎回

【答案】D

【解析】可转换债券是指在约定的期限内，在符合约定条件之下，其持有者有权将其转换（也可以不转换）为该发债公司普通股票的债券。由于具有可转换的性质，债券利率低于普通债券，这有利于发行者降低筹资成本；也正是由于具有可转换的选择，增加了投资者的兴趣。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

27．美式期权是指期权的执行时间（　　）。[中央财大2010研]

A．只能在到期日

B．可以在到期日之前的任何时候

C．可以在到期日或到期日之前的任何时候

D．不能随意改变

【答案】C

【解析】期权分美式期权和欧式期权。按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权利；按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。

28．期货交易的真正目的是（　　）。[中央财大2010研]

A．作为一种商品交换的工具

B．减少交易者所承担的风险

C．转让实物资产或金融资产的财产权

D．上述说法都正确

【答案】B

【解析】期货交易为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具。

29．期权的最大特征是（　　）。[中央财大2010研]

A．风险与收益的对称性

B．期权的卖方有执行或放弃执行期权的选择权

C．风险与收益的不对称性

D．必须每日计算盈亏，到期之前会发生现金流动

【答案】C

【解析】期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，而对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。B项期权的买方有执行或放弃执行期权的选择权；D项期货交易必须每日计算盈亏，期权交易没有此规定。

二、判断题

1．同业拆借市场中的利率通常低于回购协议市场中的利率，因为同业拆借市场中的参与者通常信用风险低于回购协议市场中的参与者。（　　）[中央财经大学2016研]

【答案】对

【解析】银行同业拆借是指银行相互之间的资金融通。在这种拆借业务中，借入资金的银行主要是用以解决本身临时资金周转的需要，一般均为短期的，有的只有一日。回购协议的单笔交易数额巨大，利率相对其他融资方式较高，是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化，其放大效应将会非常的明显。

2．期货与远期本质上是一致的，形式上的差别之一是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易；而远期合约标准化程度较低，并不在交易所交易。（　　）[中央财经大学2012金融硕士]

【答案】对

【解析】期货合约和远期合约本质是一致的，都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约。它们的区别之一是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易；而远期合约标准化程度较低，没有固定的交易场所。

三、概念题

1．国际游资[中南财大2005研]

答：国际游资是国际短期资本市场中那些高度流通、期限较短、追逐高利的投资资金。其中，流通性强是“游资”最显著的特征，因为高周转才可能获得高利润，所以这类资金经常从世界某一金融中心，迅速地流向另一个金融中心，对当地金融秩序造成意想不到的冲击。有时“游资”的跨国转移并不是要直接获取高利润，而是为了保证资本的“安全”，为了逃避税赋、清查等等。在1929～1933年的西方经济危机期间，为了逃避本国货币的贬值，防范金本位的垮台或外汇管制带来的损失，美国有大量短期资本逃亡国外，对有关国家的金融稳定造成了极大的危害。正是由于这类资金经常转移，好似烧红的金币那样炽热烫手、不堪久握，故又称为“热钱”。中国金融在进行市场化改革中，国内也出现了这种性质的资金。

2．外国债券[中国海洋大学2002研]

答：外国债券指外国在本国发行的本币债券，是国际金融市场的一部分。它与欧洲债券不同，所获资金均为发行地所在国货币，而后者筹得的都是非发行地当地货币。在国际间金融市场不断发展、联系合作不断加强的今天，外国债券规模不断扩大，便利了跨国公司在外筹资，获得外汇的需要。通常国外在日本发行的证券称为武士证券，在美国发行的称为扬基证券，在英国发行的称为猛犬证券。

3．股票指数期货[武大2001研]

答：股票指数期货亦称“股价指数期货”、“股票指数期货合约”，它是一种金融期货合约，以股票市场价格指数为交易标的物，具体操作是买卖双方即期签定合同，规定买卖股票指数的日期、价格和数量等，并在未来到期日时完成交割。

与普通金融期货相比，股票指数期货还具有一些特点：（1）它的交易对象是股票指数，与具体商品和金融产品不同，是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的综合指数；（2）它的价格是以股票指数点数乘以人为规定的每点价格形成的；（3）合约到期后，不可能进行实物交割，只需支付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，进行对冲。

4．货币市场互助基金[人大2002研]

答：货币市场互助基金即MMMF，指一种起源于美国的创新性的投资工具。这种基金吸收小额投资，用于在货币市场投资。向基金的投资，每单位在500～1000美元之间，投资者可获得基金的利润分配，不受利息条款的限制，同时可以签发不低于500美元的支票。这一工具是在20世纪70年代初，为了规避对定期存款利息的上限而产生的。

5．回购交易与期货交易[中南财大2001研]

答：回购交易与期货交易都是证券交易的重要形式。回购交易实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。其具体操作是，在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。

而期货交易则是一种标准化合约，由交易双方签订合约，约定以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品或标的物，到未来某一特定时间在约定地点交割，但可以在到期日前对冲。它是证券交易者进行风险规避或者投机的一种重要方式。

6．利率互换和货币互换[广西大学2017金融硕士；中山大学2014金融硕士；东北财大2006研；人行1995研]

答：利率互换和货币互换是金融互换根据标的不同划分的两种形式。金融互换是在约定的时间内，两个或两个以上当事人按照商定条件，交换一系列现金流量的合约。利率互换是指交易双方，以同种货币同样的名义本金为基础，在未来的一定期限内交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算出来的；

货币互换是交易双方根据互补的需要，以不同种货币的同样筹资本金和固定利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息的互换交易。利率互换与货币互换都可以分散风险、降低互换双方的筹资成本。

7．对冲基金[人行1998研]

答：对冲基金指在现货市场和衍生市场进行对冲交易，从而保证收益，并最大限度降低风险的投资基金。这种基金又称套期保值基金，由于可以利用投资组合避免或降低投资风险，因而也称避险基金。一般有以下几个特点：（1）投资活动的复杂性。（2）投资效应的高杠杆性。（3）筹资方式的私募性。（4）操作的隐蔽性和灵活性。

要保持这种基金低风险、稳回报的性质，必须具备以下条件：（1）要有足够的资产规模进行分散投资。（2）保持基金资金的稳定，避免赎回风险。（3）股市要有波动。在波动中才能找到套利机会。

8．公开市场操作（业务）[中国人民大学2016金融硕士；北航2004研]

答：公开市场操作（业务）是指中央银行在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，特别是短期国库券以影响基础货币的活动。公开市场业务作为最主要的货币政策工具，具有以下几个明显的优越性：①中央银行能够运用公开市场业务影响银行准备金，从而直接影响货币供应量；②公开市场业务使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性，连续性的操作；③通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样处于被动地位；④由于公开市场业务的规模和方向可以灵活安排，中央银行可以运用它对货币供应量进行微调，而不会像存款准备金率的变动那样，产生震动性影响。

9．再贴现率[南京理工大学2002研]

答：再贴现率指中央银行买进商业银行所持有的未到期商业票据时所用的贴现利率。中央银行通过再贴现，向商业银行融通资金，解决商业银行短期资金不足。再贴现率是中央银行实施货币政策的重要工具之一。

通过再贴现利率的变化，影响市场利率和商业银行筹资的成本，从而改变货币供给。当经济过热时一般提高再贴现率，反之经济不振时降低再贴现率。其主要缺点是作为货币政策工具有一定被动性。

10．拆息[首都经贸大学2003研]

答：拆息指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的利息。拆息由融资双方根据资金供求关系及其他影响因素自主议定或者通过市场公开竞标确定，市场性较强，基本实现利率市场化。一般来说，拆息是短期利率，最长不超过一年。这是中央银行货币政策的重要操作指标之一。

11．复合的中央银行制度[中央财大1998研]

答：复合的中央银行制度指在一个国家内，中央银行职能和一般存款货币银行的经营职能一并集中于某大银行身上，不再设专司中央银行职能的银行体制。此种类型的中央银行又可分为两种形式：一种是混合式中央银行制，即既设国家银行，又设商业银行，国家银行兼办一部分中央银行业务，商业银行办理另一部分业务，如1990年前的多数东欧国家实行的中央银行制度。另一种形式是一体式中央银行制，即中央银行几乎集中央银行和商业银行的全部业务与职能于一身。十月革命后的苏联采取过这种形式的中央银行制度。

12．单一的中央银行制

答：单一的中央银行制是指在一国国内单独设立一家中央银行的中央银行制。高度集中的中央银行可根据情况设立众多的分支机构行使职能，领导并监督全国金融机构及市场，形成总分行体系。世界上大多数国家都实行此类中央银行制。与此相对，有的国家实行二元中央银行制，在中央和地方设立两级中央银行机构，根据规定分别行使职权。中央级机构是最高权力机构，地方级机构也有其独立的权力。实行这种中央银行体制的国家有美国和德国等。

13．跨国的中央银行制度

答：跨国的中央银行制度是指参与货币联盟的所有成员国家共同建立一个跨国的区域性中央银行，各成员国内部不再设完全意义上的中央银行。区域性中央银行是建立在若干地域相邻，经济文化发展水平相近的国家基础之上的，如西非货币联盟，中非货币联盟与加勒比海货币管理局。而欧洲中央银行和欧元的诞生，则标志着欧盟的成员国也开始实行跨国中央银行制。

14．准中央银行制度

答：准中央银行制度是指由几个政府机构或由受政府委托的商业银行代行部分中央银行职能，而没有设立完全意义上的中央银行，又称类似中央银行制度。采用准中央银行制度的国家大多是一些经济水平较低，金融体系不够健全的发展中国家，也有一些经济体系与结构较为特殊的国家或地区，如新加坡、卢森堡和我国的香港地区等。

15．混业经营[南京理工大学2002研]

答：混业经营指各金融机构的业务范畴划分的一种经营模式。在这种经营模式下，各机构能全面经营传统银行业务、投资银行业务、保险业务、信托业务等所有金融业务，实行混业经营、混业管理。近十多年来，伴随迅速发展着的金融自由化浪潮和金融创新的层出不穷，一些长期实行分离型银行体制的国家开始逐步放松其对本国商业银行经营范围上的限制，出现了向综合性商业银行发展的趋势。1999年美国通过了《金融现代化法案》，允许商业银行、证券公司、保险公司相互涉足对方的领域，进入到混业经营时代。

主要优点是：（1）经营的主动权和灵活性大得多；（2）业务包括各种期限和种类的存款与贷款以及全面的证券保险信托业务等，要广泛得多；（3）混业经营的金融机构拥有规模经济效应，在竞争中处于比较有利的地位。

16．国际金融公司[人大2002研]

答：国际金融公司是指一个国际金融机构。它建立于1956年7月，主要为了给属于发展中国家的会员国的私人企业的新建、改建和扩建等提供资金，促进外国私人资本在发展中国家的投资，促进发展中国家资本市场的发展。其资金来源主要是会员国认缴的股本、借入资金和营业收入。贷款期限一般是7～15年，贷款利率接近于市场利率，但低于市场利率，无需政府担保。

17．租赁公司

答：租赁公司是指经营租赁业务的金融机构。按照国际通行的划分方法，租赁公司所经营的租赁业务可划分为：融资租赁、经营租赁和综合租赁三大类。通过融物的形式起到了融资的作用，实现了融资与融物的有效结合。当代租赁公司则主要以融资租赁为主。

18．投资基金[中央财大2005研]

答：投资基金指通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，利益共享、风险共担的集合投资方式，是一种间接的金融投资机构或工具。投资基金按不同划分标准可以分为不同的种类：开放式基金与封闭式基金、公司型投资基金与契约型投资基金、成长型投资基金和收入型投资基金及平衡型投资基金等。

投资基金一般从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值，其特点是：组合投资、分散风险、专家理财、规模经济。投资基金具有积累个人财富、价值贮藏和获取高收益的投资功能。

四、简答题

1．简述期权交易与期货交易的区别。[华南理工大学2014金融硕士]

答：（1）期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。

（2）期权交易与期货交易的区别主要包括以下几点：

①买卖双方权利与义务不同。期货交易的双方权利与义务对等，既享有盈利的可能又承担亏损的风险；期权交易双方权利与义务不对等，买方只有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。

②保证金规定不同。期货交易双方都需要缴纳保证金；期权只有卖方缴纳保证金，买方只需支付期权费。

③风险和收益不同。期货交易双方的收益和风险都是无限的；期权买方的最大亏损是期权费，获利是无限的，卖方最大收益是期权费，亏损是无限的。

④交易内容不同。期货交易是在未来约定时间交易某种实物商品或有价证券，到期必须交割；期权是交易未来买卖某种商品的权利，到期可以执行也可以放弃。

2．什么是股票回购？公司实施股票回购的原因有哪些？[武汉大学2012金融硕士]

答：股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。股票回购的方式按照不同标准可以划分为多种形式。按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购；按照筹资方式可以分为举债回购、现金回购和混合回购；按照资产置换范围，可以分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换；按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。

公司实施股票回购的原因有很多，但其最终目的均是有利于增加公司的价值。

（1）向市场传递股价被低估的信号。如果公司管理层认为公司目前的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极信息，市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格。如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。

（2）当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。

（3）避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。

（4）发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。

（5）通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。

（6）调节所有权结构。公司拥有回购的股票，可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀释收益。

3．请简要分析回购协议的交易原理及特点。[华南理工大学2016金融硕士；对外经贸大学2004研]

答：（1）回购协议的交易原理

回购协议实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。其具体操作是，在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将现货买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。

回购协议是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策。当企业出现暂时闲置资金时，存在银行是没有利息的。为了把这笔资金吸引到银行，银行可以与企业签订协议，向企业出售证券，并同意在次日或在企业运用这笔资金时，按原价买回证券，另按约定利率支付利息。这样，企业可以获得报酬，等于银行变相对活期存款支付利息。回购协议虽然表现为买卖证券的形式，但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离，一般低于市价。实际上是银行的一种融资方式。

（2）回购协议的特点

①回购协议的对象一般都是国债，因此这种担保品一般无论是流动性还是收益性都是很有保证的，如果到期银行或券商不能赎回这些债券，投资方可以将这些债券进行转让，所以这种融资方式的风险性是很低的。

②借贷时间短，回购协议的交易时间一般只有几天或者几个月，借贷时间很短。

③回购协议的出售方多是银行和券商，用于获得短期融资，而购买方是一些大企业，利用闲置资金获得收益，应该说这是银行的一项重要负债业务。

④回购协议的单笔交易数额巨大，利率相对其他融资方式较高，是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化，其放大效应将会非常的明显。

4．远期和期货合约的区别。[厦门大学2012金融硕士；中央财大2008研；人行1997、2006研]

答：（1）远期合约指双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格买卖约定数量的相关资产的合约。期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定数量的某种金融工具的标准化协议。

（2）期货合约与远期合约的区别

①交易场所不同。期货须在指定的交易所公开交易，交易所提供基础设施、制定交易规则、发布交易信息、并对交易实施一线监管，使期货交易公开、高效、有序进行。远期为场外交易，没有集中交易地点，市场组织较为松散。

②合约标准化程度不同。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。

③价格决定方式不同。期货交易是通过公开竞价成交的，价格较为合理；远期期货合约是交易双方协商定价的，价格的代表性、连续性、权威性较低。

④交易保证和结算方式不同。远期合约交易通常不缴纳保证金，合约到期后才结算差额。期货合约则不同，必须在交易前交纳合约金额一定比例的保证金，并由清算公司进行逐日结算，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足。因此，期货交易的违约风险远低于远期交易。

⑤履约方式不同。结束金融期货头寸的方法通常由对冲、采用现金或现货交割、实行期货转现货交易，绝大多数期货合约是通过对冲的方式平仓了结；远期合约由于是非标准化的，转让相当困难，并要征得对方同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。

⑥交易的参与者不同。远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构，而期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率较高。

5．论货币政策与资本市场（长期债券市场和股票市场）之间的互动性。[中南财大2002研]

答：（1）货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。资本市场指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，期限长，风险大，收益高，流动性差。这里是指长期债券市场和股票市场。货币政策的实施对资本市场有明显的影响，而资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果也有反作用。

（2）货币政策的实施对资本市场的影响主要表现在：

①公开市场业务对资本市场有直接的影响。公开市场业务是央行实施货币政策的最重要、效果最易控制的政策工具之一。它主要是指货币当局在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，用以影响基础货币和货币供应量的一种政策手段。当中央银行要实行宽松的货币政策，增加基础货币和货币供应量，购入债券，增加了资本市场上的需求量，会活跃市场并促使总体价格上升。反之，则会降低资本市场上的总价格水平。

②货币政策的结果对资本市场有重要作用。宽松的货币政策的结果是流通中货币增加，利率下降。一方面人们持有的货币超过意愿，资本市场的资金面比较宽松，会促使市场上价格上升；另一方面，利率的下降使必要收益率下降，证券价格上升。

③货币政策的稳定性有利于资本市场的健康发展。由于货币政策对资本市场有很大的影响，货币政策的变动势必会引起资本市场的波动。如果货币政策稳定性差，会影响到投资者对资本市场的信心，进而影响到资本市场的效率和长期发展。只有一个长期稳定的货币政策，才能减少人为扰动，为资本市场的发展营造出一个良好的平台。

（3）资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果有一定的反作用，主要有：

①资本市场可以为货币政策的制定提供依据。由于资本市场尤其是股票市场在某种意义上是宏观经济的“晴雨表”，反映了经济总体状况，而且比实体经济指标反应更为迅速。如果资本市场过热，宏观经济往往出现通胀可能，央行就应该减少货币投放、甚至回笼通货。反之如果资本市场过冷，央行应注意是否是货币供给量太少，影响经济发展。因此资本市场的变动为货币政策的制定提供了一定的参考，具有向导作用。

②发达的资本市场是货币政策实施和传导的必要条件。一方面，公开市场操作必须要有一个高度发达的资本市场，才能容纳央行大笔吞吐资金，进一步将货币的增减传递到经济生活的各个方面，保证货币政策的顺利传导。另一方面，即使采用其他政策手段，也需要一个发达的资本市场在货币政策的推动下，迅速形成新的市场利率，通过改变投资影响实体经济，保证货币市场效果。

③发达的资本市场有利于缩短货币政策的时滞。资本市场越发达，货币供给变动时利率变动就越灵敏，货币政策从实施操作到发生效果的时间也就越短。

6．简述金融期货的主要种类。[西安交通大学2006研]

答：金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、汇率、利率等。

与金融相关联的期货合约品种很多。目前已经开发出来的品种主要有三大类：

（1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以3个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

（2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险。1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。其后，英国、澳大利亚等国相继建立货币期货交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。

（3）股票指数期货，指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。

7．为什么要强调中央银行的独立性？[人行1995、2007研]

答：（1）现代中央银行的独立性，是指中央银行在国家权力机构或政府的干预和指导下，根据国家的总体的社会经济发展目标，独立制定和执行货币金融政策，也就是所谓的相对独立性。中央银行没有完全独立于政府之外，不受政府约束，或凌驾于政府之上，而是在政府或国家权力机构的控制和影响下体现独立性。

（2）中央银行保持相对独立性，主要是基于以下几点原因：

①避免财政赤字货币化的需要。中央银行货币政策的主要目标是稳定货币，虽然作为政府的银行，有义务帮助政府平衡财政预算和弥补赤字，但只能是一般支持，而不是无条件的支持，更不能通过发行货币去弥补财政赤字，因为这样只会进一步推动通货膨胀。

②为了稳定经济与金融的需要。中央银行具有较大的独立性，地位应当比较超然，明确其首要任务是稳定币值、健全金融体制，以促进经济稳定增长和充分就业。这样，中央银行才能制定和执行正确的货币政策，对政府执行通货膨胀也可以起到约束作用。如果中央银行受政府的完全控制，在政治经济动荡中，受到党派政治的干扰，中央银行制定的货币政策难以具有连贯性，其结果只能是更便于政府推行通货膨胀政策，这将使经济更加不稳定。中央银行对政府的贷款一般只限于短期贷款，而且贷款金额规定有最高限额。其目的之一就在于限制政府推行通货膨胀政策。

③为了适应中央银行特殊业务和地位的需要。中央银行既不是行政部门，也不同于一般的国有企业，它的业务具有高度技术性，而且它的政策直接影响国民经济的各个部门，因此，中央银行的最高层管理人员必须具有丰富的国内外经济知识，熟练的技术和经验来制定货币政策，调节资金流向。中央银行的主要客户虽然是政府和外国的中央银行，但它同时还要为其他客户（商业银行和其他金融机构）服务，从这些方面看，中央银行也不应受政府的完全控制。

④避免政治性经济波动产生的可能。由于政府的更迭以及每一任政府目标的不同，若政府可以随意的干涉央行的货币政策则可能导致政策的紊乱以及经济波动的加剧。如果中央银行有很强的独立性，就可以避免这类政治和经济动荡对货币政策的干扰。

（3）中央银行的独立性主要表现在：建立独立的货币发行制度，以维持货币的稳定；独立地制定或执行货币金融政策；独立地管理和控制整个金融体系和金融市场。这是一种相对独立性，即在政府的监督和国家总体经济政策指导下的独立性。它的两条原则是：第一，中央银行的货币金融政策的制定及整个业务操作必须以国家的宏观经济目标为基本的出发点。要考虑自身所承担的任务及责任，不能自行其是，更不能独立于国家的宏观经济目标之外，甚至与国家的宏观经济目标相对立。第二，中央银行的货币金融政策的制定及整个业务操作都必须符合金融活动自身的规律。中央银行既不能完全独立于政府，也不能对政府百依百顺，成为政府附庸。

8．简述金融中介机构的主要职能。[深圳大学2011金融硕士；东北财大2007研]

答：金融中介机构是指从资金的盈余单位吸收资金提供给资金赤字单位以及提供各种金融服务的经济体。金融中介机构分为：存款机构、契约性储蓄机构、投资中介机构，金融中介机构作为一个特殊的企业，它在经济中发挥以下职能：

（1）信用中介职能。信用中介职能是金融中介机构最基本的职能。这一职能是指通过金融机构的负债业务，把社会上的各种闲置货币资金集中起来，再通过资产业务把它投向国民经济各个部门。金融机构作为货币资金的贷出者和借入者的中介，实现资本的融通，并从吸收资金的成本与发放贷款的利息、投资收益的差额中获取利差收入，形成其利润。

信用中介职能既可以实现资金在盈余者与短缺者之间的转移，还可以实现长短期限不同的转换。

（2）支付中介职能。支付中介职能是指为工商企业办理与货币运动有关的技术性服务。如通过存款在账户上的转移，代理客户支付；在存款的基础上，为客户兑付现款等，成为工商企业、团体和个人的货币保管者、出纳者和支付代理人。

支付中介职能的发挥，大大减少了现金的使用，节约了社会流通费用，加速了结算过程和货币资金的周转，促进了再生产的扩大。

（3）信用创造功能。信用创造功能是指通过贷款和投资活动创造存款货币，扩大信用规模的功能。金融机构利用其所吸收的存款发放贷款，在支票流通和转账结算的基础上，贷款又转化为存款，在这种存款不提取现金或不完全提取现金的情况下，就增加了银行的资金来源，最后在整个银行体系形成数倍于原始存款的派生存款。

信用创造功能的发挥，使银行可以超出自有资本和吸收资金的总量而扩大信用业务。当然，这种扩大不是无限的，它要受银行现金准备状况和经济发展对信用的客观需要的限制。

9．简述我国当期金融体系的构成。[西安交通大学2006研]

答：目前我国形成了以中国人民银行主导，商业性银行为主体，政策性银行与多种非银行金融机构并存，合资金融机构与外资金融机构并存的金融体系。

（1）中国人民银行

中国人民银行是我国的中央银行，是国务院领导下的负责制定和实施货币政策的国家机关。中国人民银行担负着中央银行的专业金融管理职能，具有各国中央银行所具有的一般特征，是我国的货币发行的银行、银行的银行、政府的银行。

（2）商业银行

我国的商业银行体系由国有独资商业银行、股份制商业银行以及外资和中外合资的商业银行等构成。

①国有制商业银行。五家国有制商业银行，即中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行及交通银行是我国金融体系的主体。

②股份制商业银行。全国性股份制商业银行是以股份制形式筹资成立的，在全国各地设立分支机构开展银行业务活动的商业银行。目前有中信银行、光大银行、华夏银行等。区域性股份制商业银行是以股份制形式筹资建立在一定区域内设置分支机构开展银行业务的商业银行。

③外资商业银行。在我国，外资银行机构可以通过五种形式进入银行业市场：成立外资独资银行、建立合资银行、设立分支机构、购买中国银行的股份、与中国银行机构开展业务合作。

（3）政策性银行

1994年，我国相继建立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家政策性银行。

（4）非银行金融机构

我国的非银行金融机构主要由保险公司、证券公司、信托投资公司、投资基金等。

五、计算题

1．假设中国的A公司出售一批货物给美国的B公司，6个月后将收到3000万美元货款，A公司希望控制汇率风险，假定目前的即期中美汇率为1美元＝6.13元人民币，6个月期的远期汇率为1美元＝6.21元人民币，A公司可以购买6个月期美元看跌期权，其执行价格为1美元＝6.13元人民币，期权费每美元0.1元人民币。目前，人民币6个月期的年化利率是4%，而美元六个月期年化利率是0.5%。

（1）如果A公司决定用远期合约来套期保值，计算此次销售可确保获得的人民币收入。

（2）如果A公司想使用即期美元和人民币市场工具来套期保值，应该怎样做，获得的人民币收入是多少？

（3）假设未来的即期汇率为1美元＝6.21元人民币，如果A公司决定用美元的看跌期权来套期保值，此次销售的“期望”人民币收入未来值是多少？

（4）假如你是A公司的决策人员，你会选择哪种方式来控制这笔交易的汇率风险？[清华大学2015金融硕士]

解：（1）购买远期合约，确保收入3000×6.21＝18630（万元）。

（2）由于6个月后A公司将收到3000万美元，所以即期A公司应借入3000/1.0025＝2992.5187（万美元），换成人民币2992.5187×6.13＝18344.1396（万元），将人民币存入银行，6个月后取出，共得到本息和18344.1396×1.02＝18711.0224（万元），同时将收到的3000万美元货款偿还3000万美元贷款。

（3）A公司买入美元的看跌期权来套期保值，当未来的即期汇率为1美元＝6.21元人民币，放弃行权，损失为：3000×0.1＝300（万元），即此次销售的“期望”人民币收入是：3000×6.21－300＝18330（万元）。

（4）使用即期美元和人民币市场工具来套期保值获得的人民币收入最多，所以，应该选择第二种方式控制这笔交易的汇率风险。

2．3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10000000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为9.00%，该公司担心到6月15日利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示，请计算下表问号“？”处的盈亏数据。[南京大学2014金融硕士]

解：现货市场盈亏＝10000000×（7%－9%）×90/360＝－50000（美元）；

期货市场盈亏＝（92－91）×100×1000＋（15－5）/32×100×1000＝131250（美元）。

3．现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6%，市场利率为8%，其发行价格分别是多少？[金融联考2004研]

解：当按一年付息时，发行价格应该为：

当按半年付息时，发行价格应该为：

4．某债券的面额为100元，息票率为7%，还有两年到期，若投资者以102元买入，持有至到期，则持有期收益率为多少？如果再投资收益率为5%，其他条件不变，则已实现收益率为多少？[金融联考2009研]

解：

（1）设持有期收益率y₁，则有：

计算得：y₁＝5.91%

（2）设已实现收益率y₂，则有：102×（1＋y₂）2＝7×（1＋5%）＋107，计算得：y₂＝5.88%

5．某外汇投资者预测，美元兑日元的汇率在未来将会上涨。现在美元兑日元的汇率为美元/日元为100，即1美元能够兑100日元。此时该投资者买入100万美元的买入期权，其履约价格为105美元/日元，期权费为1.55%，期限为3个月。到期时，美元兑日元升值为115美元/日元，则期权的买方该如何操作？其实际投资收益为多少？

解：（1）投资者支付期权费

买方期权费＝交易金额×期权费率＝1000000×1.55%＝15500（美元）

（2）期权买方若执行期权，可以从汇差中盈利

期权买方盈利＝（即期汇率－约定汇率）÷即期汇率×交易金额＝（115－105）÷115×1000000＝86956.5（美元）

（3）扣除期权费后实际盈利

买方实际盈利＝86956.5－15500＝71456.5（美元）

因此，期权买方应该要求行使期权，按合约价格105买入美元、卖出日元，实际盈利为71456.5美元。

6．已知：3月1日某公司预计3个月后借入6个月期的欧洲美元5000万，担心3个月后欧洲美元利率上涨，决定做远期利率协议交易套期保值。3月1日伦敦市场远期利率协议报价FRA（3×9）为：6.50%/6.60%。

求：（1）若3个月后，伦敦市场6个月期的欧洲美元贷款利率为7%，该公司做远期利率协议的交割金额及实际借款利率是多少？

（2）若3个月后，伦敦市场6个月期的欧洲美元贷款利率为6%，该公司做远期利率协议的交割金额及实际借款利率是多少？[东北财大2006研]

解：（1）

银行向该公司支付9.6618万美元，该公司实际借款利率为6.6%。

（2）

该公司向银行支付14.5631万美元，该公司实际借款利率为6.6%。

六、论述题

1．中国人民银行行长周小川在2013年11月26日举行的“第三届中法金融论坛”上表示，中国在条件成熟时要取消对QDII和QFII资格额度审批，要进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）的主体资格，增加投资额度。

试分析这一政策的实施对我国证券市场将产生何种影响？[东北财经大学2014金融硕士]

答：QDII制度是指在资本项目未完全开放的国家（地区），让当地投资者投资海外的机制，投资者必须通过该机制，才可进行买卖，以便国家监管资金流向及规模。QFII制度是指经核准的合格外国机构投资者在一定限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。取消对QDII和QFII资格额度审批对我国证券市场的影响有：

（1）QFII资格额度审批制度的逐步取消，将使更多境外机构投资者进入中国证券市场，改善我国证券市场以散户投资者为主的市场结构。QFII往往更加关注上市公司的质量，引入QFII可以对我国投资者的投资行为产生示范效应，对我国股市整体的投资理念产生良性影响。引入QFII可以进一步加快我国经济的全球化进程，缩小与国际成熟金融市场环境之间的差距。引入QFII可以推动证券市场制度建设和金融产品的创新。此外，引入QFII将对我国上市公司治理产生潜在影响。

（2）对于国内投资者而言，海外投资是降低投资中系统性风险的良好途径，购买QDII产品可以优化家庭资产配置、保持长期稳定增值。我国投资品与国际成熟市场相比还远远不能满足投资者多样化投资的需求，通过QDII可以满足投资者多样化的投资需求。QDII给我国国内上市公司带来改善公司治理，提高盈利能力的压力，促进上市公司不断创新，提升质量。QDII是中国资本输出的重要渠道之一，也可以进一步推动我国经济全球化的进程，加强国际经济交流。

2．“早在2004年11月，上证所就已着手开发股指期货；2005年4月8日，作为股指期货交易标的沪深300指数正式发布；2006年9月8日，中国金融期货交易所（CFFEX）在上海挂牌成立。……

2007年2月7日，《期货交易管理条例（修订草案）》在国务院常务会议上得以审议并原则通过……。股指期货上市的法律障碍彻底扫清。2007年4月6日，中国证监会发布了股指期货的三大配套文件草案，……。此举标志着中金所规则体系和风险管理制度已经建立。2007年7月13日，银建期货、久恒期货首获金融期货经纪业务资格，……。

2010年4月16日，股指期货首批四合约正式交易。”

2012年11月23日，沪深300指数以及沪深300股指期货IF1212合约价格走势如图4-1和图4-2所示。

考虑期货交易的基本制度，并结合图4-1和图4-2，阐述股指期货有哪些功能？股指期货为什么具有这些功能？[南京大学2013金融硕士]

图4-1　沪深300指数走势

图4-2　沪深300股指期货IF1212合约价格走势

答：（1）股指期货的定义

股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货，是指以股价指数为标的物的期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。标的指数的每个点数代表一定的金额。

（2）股指期货的功能及其作用

①规避风险。从整个金融市场来看，股指期货规避风险的功能之所以能够实现，一是由于众多的股票投资者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险；其次，股票指数的期货价格和股票价格一般呈同方向变动关系，当投资者在两个市场上建立相反的头寸之后，股票价格发生变动时，必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分相抵；最后，股指期货交易是一种规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险以获取利润的投机者，他们通过频繁、迅速的买卖，转移了股票持有者的价格风险，从而使股指期货的规避风险功能得以实现。同时，股指期货还有规避股市系统性风险的作用。股指期货的引入，为股票现货市场提供了对冲风险的途径，能满足市场参与者，特别是机构投资者回避股市系统风险的强烈需求。股指期货交易实质上是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖来对冲股票市场的风险。

②发现价格。发现价格是指在股指期货市场通过公开，公正，高效，竞争的交易机制，形成具有真实性、预期性，连续性和权威性股票价格的过程。期货市场形成的价格之所以为公众所承认，一是由于股指期货交易的参与者众多，除普通股票投资者之外，还有专业的机构投资者，这些成千上万的买家和卖家聚在一起进行竞争，可以代表供求双方的力量，有助于权威价格的形成。其次，参与股指期货交易的人士大都具有丰富的证券、期货市场知识，广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法，他们对股指期货价格进行判断、分析和预测，并报出自己的理想价格与众多的对手竞争，这样形成的股指期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较直接地代表供求变动趋势。

③丰富投资组合。股指期货交易给市场引入了做空机制，使得投资者的投资策略从单向投资模式变为双向投资模式。股指期货可以提高资金的使用效率，有利于投资者快速调整投资组合，现金交割和保证金制度使投资者在交易时只需少量的资金，降低了成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于投资者根据自己的风险偏好构筑不同的投资组合，合理配置资产，为投资者提供了根据期货市场和现货市场价差进行指数套利的机会。

④增强股市稳定性和流动性。股指期货反映了与股票指数相关的各种信息以及投资者预期，有利于反映对股票市场未来走势的预期，同时提高市场信息传递效率和现货市场的透明度，有利于投资者进行理性的分析预测。

股指期货的规避风险和套利功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，增加了市场流动性，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲作用。

同时，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，因此，它更能敏感地反映国民经济的未来变化。从这个意义上讲，股指期货有助于提高资源的配置效率。

3．简述金融工具的主要特征。[东北财大2007研]

答：随着货币信用经济的发展，金融工具的数量和种类也越来越多，每种信用工具有各自的特点，但从整体上看，金融工具一般有以下共同的特征：

（1）偿还期。金融工具一般都载有期限，即发行日至到期日的时间，债务人到期必须偿还信用凭证上所载明的债务，债权人则到期收回债权金额。就偿还期而言，对持有人来说，更有实际意义的是其持有期间。虽然金融工具一般都有偿还期，但也存在着特例，如股票只支付股息，没有偿还期。实际上，由于有价证券可以买卖转让，这样对持有者来说，就可以把无期化为有期、长期化为短期。

（2）流动性。这是指金融工具可以迅速变现而不致遭受损失的能力。金融工具一般都可以在金融市场上买卖。对持有者来说，可以随时将金融工具卖出，获取现款，收回投资。金融工具的流动性包含两个方面的含义：一是能不能方便地随时自由变现；二是变现过程中损失的程度和所耗费的交易成本的大小。凡能随时变现且不受损失的金融工具，其流动性大；凡不易随时变现，或变现中蒙受价格波动的损失，或在交易中要耗费较多的交易成本的金融工具，其流动性小。一般来说，流动性与偿还期成反比，而与债务人的信用能力成正比。偿还期越短、债务人信誉越高，流动性越大。

（3）风险性。这是指金融工具的本金遭受损失的风险。金融工具的风险一般有两类：一类是信用风险，即债务人不履行合同，不能按约定的期限和利息还本付息的风险。信用风险的大小，首先，取决于债务人的信誉和经营能力。其次，决定于金融工具的类型。另一类是市场风险，即因经济环境、市场利率变化或者证券市场上不可预见的一些因素的变化，导致金融工具价格下跌，从而给投资人带来损失。

（4）收益性。这是指金融工具能为其持有人带来一定的收入。收益的大小是通过收益率来反映的。

4．2004年4月29日，中国人民银行将商业银行缴存中央银行的存款准备金率从6.5%上调到7.5%，同时证券市场股票和债券的交易价格也因此下跌，市值缩水近1000亿元。请分析：

（1）中国人民银行上调存款准备金率的作用和目的？

（2）中央银行调整存款准备金率为什么会导致证券市场的价格波动？[对外经贸大学2005研]

答：（1）法定存款准备金是指金融机构按中央银行规定的比例上交的部分。法定存款准备金政策是指中央银行强制要求商业银行等存款机构按比例上交存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款准备金比例达到收缩或扩张信用的目标。

我国上调存款准备金率的目的主要包括以下几个方面：

第一，当前我国经济、货币信贷量增长同比过快，必须加强信贷风险管理。2003年以来，我国经济的持续快速增长已经构成了通货膨胀压力。货币信贷过快增长可能会引发通货膨胀或资产价格泡沫，可能形成新的银行不良贷款，积聚金融风险。贷款的过快增长还可能助长经济的低水平扩张，加剧经济的结构性矛盾，进而使生产资料瓶颈问题日益突出。此次调整存款准备金率，主要是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济可持续发展提供稳定的货币流量和良性发展的金融环境。

第二，我国外汇储备规模增长因素复杂，导致货币供给量短期剧增。货币供给增长过快的原因不单是经济高增长、银行系统追求利息与利润收入的结果，另一个重要原因是我国外汇占款大幅度上升，需要通过调整存款准备金率来对流动性加以控制。

第三，经济形势决定了需要采用数量型工具。价格型工具作用机制复杂、传导过程曲折，而数量型工具作用机理直接、传导过程简单。在一定的时点背景下到底选择哪一种工具全看调节的紧迫程度和目标的预期值域。为适当抑制商业银行的信贷过度扩张及降低扩张中生成的金融风险，只能在利率和存款准备金率之间进行选择。由于国内国际经济形势的压力，在2004年4月份我国并不具备提高利率的环境，因此提高存款准备金率就是必然选择。

第四，实行差别准备金率制度，可以弥补货币政策实施过程中的不均衡。通过差别准备金率的实施，可以进一步促使金融企业完善股份制治理结构、提高控制风险的能力，使当局的货币政策由内传导转向外传导，使市场发挥能动的货币资源配置效率，更好地发挥货币政策有效的传导机制。

第五，通过货币政策的改变，进而引导投资者改变心理预期。现代经济学理论认为，每一个经济投资主体都是理性的经济人，其投资行为很大程度上受到货币当局目标政策的影响。同时，投资预期理论分析，央行提高存款准备金率在某种程度上是为了影响投资者的预期，使之感到央行要采取紧缩的货币政策，从而对其投资领域进行重新组合，使之减少风险，实现其经济利益最大化。

此次央行货币政策的意图并非完全紧缩银根，而是为了控制由于低水平发展所带来的巨大的金融风险。同时考虑货币信贷增长对物价、资产价格等方面的滞后影响，选择适当上调存款准备金率的政策，可以改变投资者的心理预期和投资方向，继续保持货币信贷的长期稳定增长，是符合我国经济发展要求的。

此次调整存款准备金率，可以产生如下几个作用：

第一，经济的预期效应。货币当局宣布实施差别存款准备金率，给投资者一种货币政策紧缩的预期，从而影响投资者的市场行为。同时，对人们心理预期的影响也是很明显的。

第二，利润递减效应。由于当局存款准备金率的调整，存款类金融机构的可用贷款头寸发生变化，进而对其利润造成一定的影响。然而商业银行仍将会保持正常的支付清算水平，并具有平稳增加贷款的能力。

第三，多米诺骨牌效应。此政策通过影响货币供应量，改变市场资金供给状况，进而影响到资本市场，然后波及到经济的各个层面。

第四，市场利率效应。调整存款准备金率对市场利率的影响程度，与市场利率的资金供求弹性有关。调整存款准备金率对不同市场的利率影响并不相同，这也是央行实行差别存款准备金率的原因。

第五，市场结构效应。存款准备金率调整不但对金融市场整体供求均衡点（如股价指数）产生影响，而且会使市场结构发生变化，而不同上市公司、不同板块的股票价格受存款准备金率调整的影响也不相同。

（2）中央银行调整存款准备金率导致证券市场的价格波动的原因。

中央银行调整存款准备金率之所以会导致证券市场的价格波动，是因为存款准备金率的调整会对股票市场产生如下影响：

第一，调整存款准备金率冻结了间接证券市场上的部分资金。在我国商业银行通过各种或明或暗的途径进入股票市场与债券市场的情况下，调整存款准备金率要求我国商业银行在中央银行存入更多的准备金，在商业银行超额储备不足的情况下，这必然导致商业银行在证券市场上抛售证券，从而导致证券价格下跌。

第二，预期影响。提高存款准备金率给市场发出了紧缩银根的信号，市场很可能预期中央银行在未来将提高利率水平，而利率水平的高低直接影响证券的收益。在预期利率提升的情况下，证券的预期收益率将降低，这导致证券价格下降。