2.6 投资策略谈6——困境反转型投资策略
困境反转型投资是一种常见的投资策略，本人曾经投资过海油工程、伊利股份、贵州茅台、五粮液、万华化学、李宁等困境反转型股票，所以对这种投资策略比较熟悉，有一定的发言权，本节就单独谈谈这种投资策略。
困境反转型的第一种情况是行业出现危机状态，导致企业利润大幅衰退甚至出现亏损。2008年的三聚氰胺事件、2013年中央限制“三公消费”和塑化剂事件都属于典型的行业危机事件，2008年的事件导致乳制品全行业亏损，2013年的事件导致白酒行业利润大幅度下滑。三聚氰胺事件中本人投资了伊利股份，塑化剂事件中投资了茅台和五粮液，这两个事件事后来看都是非常棒的投资机会，但在事中则属于雾里看花，事态并不明朗。以2018年末的医药带量采购事件为例，对医药行业影响巨大，算不算一个好的投资机会？这个结论并不好下，本人认为医药行业的投资逻辑完全变了，三年之后的终局并不好判断，所以这个结论非常难。本人认为行业性危机算是一种不错的投资机会，前提是能够比较清晰地判断出三年之后的行业终局，如果没有这个判断，就没法做出正确的投资决策，所以对行业未来发展前景的清晰判断才是投资的前提条件。
困境反转型的第二种情况是周期性行业处于低谷状态。反周期投资是投资周期性行业的不二之选，2015年的水泥行业和煤炭行业都处于周期性的谷底，就是不错的投资机会。本人2012年曾经重仓投资过海油工程，后来又投资过万华化学和中国神华，所以对投资周期性行业还是有一点感觉的。说句实话，投资周期性行业是比较煎熬的。首先，周期性行业的底部很难判断，买入之后被套是常态；其次，周期反转的时间不确定，有时候市场长时间在周期底部徘徊，对投资者是一种煎熬；再次，周期高点不好确定，卖早了或者卖晚了都是常事，会有很强的挫败感，而且属于靠天吃饭，企业主观经营方面能做的事情不多，属于被动状态，本人并不喜欢这种感觉，所以目前已经不轻易投资周期性股票了，除非出现绝佳的投资机会。
困境反转型的第三种情况是偶发性事件或者企业经营自身问题导致企业业绩大幅下降。2011年前后，双汇发展的瘦肉精事件就属于偶发性事件，上海家化的业绩衰退属于自身经营问题造成的，结果都使企业经营陷入困境，利润大幅衰退，本人曾经中度仓位买入上海家化，收益还不错。但印象最深刻的是2017年对桃李面包的投资，我利用一季报业绩大幅衰退的时机买入桃李面包，这笔投资的收益率不错，属于短平快。这种投资模式的难点是判断企业经营能否从困境中走出来，从结果上来看，桃李面包在经营上实现反转了，但上海家化在经营层面并没有明显的反转，所以这种投资模式更考验投资人的商业洞察力，判断企业最终能否经营好转是投资成败的关键因素，企业分析的功力非常关键，投资成败取决于自己对企业未来发展前景的判断。
困境反转大抵就包括以上三种情况，相对好理解，但投资操作难度很大，事后看起来很美，事中则令人苦恼，投资难点主要有以下几点。
困境反转型投资难度的第一点是心理层面的，投资者必须做好充分的心理准备。一方面，由于困境反转的时间和结果上都具有不确定性，所以心理上是非常煎熬的；另一个问题是投资标的涨跌经常与大盘不同步，在牛市里受到基本面的压制涨幅有限，而大盘和其他股票经常会大涨，这对心理的打击也是巨大的。投资者经常会对自己的判断产生质疑，所以心理层面修炼过关是投资困境反转型股票的前提条件，心理承受力才是修炼的最大难点。心理层面的修炼是非常难的，除了时间的打磨没有太好的办法，只有慢慢来，“水”到自然成。
困境反转型投资难度的第二点是反转的不确定性。以目前本人投资的周黑鸭为例，2018年业绩大幅衰退30%，能否反转过来具有不确定性，本人唯一能做的就是研究财报，收集各种资料，利用行业逻辑和常识进行逻辑推理，个人估计周黑鸭发生反转的概率大，但不反转的可能性也是存在的，在盖子没有揭开以前没法100%确定，这就是说反转的不确定性始终是存在的，事后来看可能很清晰，但事中其实是一团迷雾。解决方案就是加强对行业和企业的理解，尽量降低不确定性，实在看不明白的话就放弃，并不是每一次的困境都是机会，只要能抓住属于自己的机会就可以了。
困境反转型投资难度的第三点是时间的不确定性，需要有长线资金做支撑。
本人的投资经验是困境反转大概需要三年时间，运气好的话一年就可能反转，比如本人2012年重仓投资李宁，实际上2017年李宁的基本面才出现实质性的反转，用了5年时间，内心的煎熬无以言表。所以投资困境反转型股票至少要有三年的长线资金准备，否则最好别碰，买入就反转属于运气使然，做好打持久战的准备才有可能取得最终的胜利。
困境反转型投资虽然很难，但长期的收益率还是不错的，投资者要在实际操作中，想办法降低投资难度，同时提升投资成功概率，避免出现漏洞。
降低困境型反转型股票投资难度的第一个方法是投资龙头企业。对于困境反转型行业而言，处于风暴眼中的企业是有可能倒闭的，比如三聚氰胺事件中的三鹿奶粉以及塑化剂风波中的酒鬼酒，这种企业坚决不能碰，碰了是有归零风险的，但乳制品行业和白酒行业是会长久存在的，那投资龙头企业就是理性的选择。首先，行业龙头抗风险能力强，不会轻易倒闭；其次，行业反转以后龙头企业会收割小企业退出以后的市场份额，从而进一步发展壮大；最后，龙头企业占据优势资源，可以获得长久的发展，可以将短仓变长仓，避免频繁决策导致的决策风险。
降低困境反转型股票投资难度的第二个方法是从终局看问题。对于处于困境中的行业或者企业，从逻辑上来判断行业或者企业恢复常态以后的状态是什么样的，可以从终局往回看，就会把很多问题看得比较清楚。比如三聚氰胺之后的乳制品行业以及塑化剂之后的白酒行业，终局相对比较清晰，投资决策就容易做出。有些情况终局是很难看清的，比如医药带量采购事件，对仿制药的影响是非常大的，而国内99%的企业都是以仿制药为主的，即便是医药一哥恒瑞医药，其仿制药也占据大头儿，新药的利润增长能否填补仿制药利润的流失也是未知数。一方面仿制药利润率大幅下跌是可以预期的，另一方面国内并没有高额投入开发创新药的体系支撑，所以目前对医药股的投资决策很难，终局很难看清楚。个人认为，对于可以从终局看清问题的股票可以投资，对于从终局也看不清楚的股票避免投资，本质上就是个人能力圈问题，在能力圈范围内看问题容易看到本质，决策相对容易，在能力圈之外看问题是不会有答案的。
降低困境反转型股票投资难度的第三个方法是等待催化剂事件的出现。为了降低不确定性，提高获胜的概率，等催化剂事件出现以后再进行投资是比较稳妥的策略，好处是确定性进一步增强，赢面较大，坏处是股价已经从底部大幅反弹了，股票不会太便宜，所以更好的做法是在股价的底部区域加一部分底仓，等催化剂事件出来以后第二次加仓，这样可以兼顾风险与收益。催化剂的本质是发现基本面向好的关键因素，这同样需要商业知识帮助判断，外加逻辑推理，如果所有的事情都明朗化了，那股价已经到天上了。催化剂事件就是在事态明朗化之前的关键判断信息，是提高确定性的关键信息。
降低困境反转型股票投资难度的第四个方法是从管理角度看问题。从逻辑上来分析，优秀的管理层更容易抓住行业经营的本质，容易发现并解决问题，企业实现困境反转相对容易。所以从企业管理入手去判断企业的管理水平、管理效率、营销效率等问题，对企业的管理水平会有一个定性的分析和了解。如果企业由优秀的管理层在经营，那么反转的概率会大很多，因为人才是企业经营的关键因素，从人才的角度来判断企业管理是个不错的视角。本人对李宁的投资中最大的失误就是忽略了管理层的问题，事后来看我对体育服饰行业的终局判断都是对的，但唯独忽略了管理层这个因素，如果考虑这个因素，那么选择的应该是安踏体育，而不会是李宁，这次疏忽的代价就是内心煎熬了5年，虽然最终的结果还不错，但精神损失是不可估量的。李宁的催化剂事件就是签约CBA联赛，此时入局赢面非常大。
降低困境反转型股票投资难度的第五个方法是足够低的买入价格。如果概率不高那就应该要求赔率很高，用高赔率补偿低概率，足够低的价格几乎可以规避掉100%的风险（唯一没法规避的风险就是财务造假，财务造假可以让价格归零，所以足够低的价格也没用）。举个简单例子，对于周期性行业而言，如果行业龙头股票价格跌破净资产就属于足够低的价格了，此时买入属于低风险高收益，价格已经补偿了所有的风险，买入是唯一的选择。风险本质上是可以定价的，如果价格足够低，说明已经对风险进行了充分定价，此时才属于真正的低风险投资。
总之，困境反转型投资策略是一种高收益的投资策略，同时可能伴随一种被煎熬的投资过程，在没有反转以前，内心是非常煎熬的。困境反转策略是一种赔率更高，但概率一般的策略，所以核心是在保证赔率的前提下，如何提高概率的问题。降低投资难度本质上就是提高反转的概率。