第八章　货币政策

一、单选题

1．根据蒙代尔的最优指派原则，当一国同时出现国际收支顺差和通货紧缩时应采取什么财政政策和货币政策？（　　）[复旦大学2016金融硕士]

A．扩张的货币政策和紧缩的财政政策

B．扩张的货币政策和扩张的财政政策

C．紧缩的货币政策和扩张的财政政策

D．紧缩的货币政策和紧缩的财政政策

【答案】B

【解析】蒙代尔认为财政政策和货币政策对国际收支和名义收入有着相对不同的影响，因此，在固定汇率制下，得出了他的政策“分派原则”：只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分派给货币政策，方能达到经济的全面均衡。依据这样的思路，有一个最佳政策配合的设计：

2．中央银行的独立性集中反映在中央银行与（　  ）的关系上。[清华大学2016金融硕士]

A．财政

B．政府

C．商业银行

D．其它监管部门

【答案】B

【解析】在市场经济体制下，中央银行的独立性问题就是指在货币政策的决策和运作方面，中央银行由法律赋予或实际拥有的自主程度。独立性问题集中地反映在中央银行与政府的关系上。如何处理这种关系，可概括为两点：一是中央银行应对政府保持独立性；二是中央银行对政府的独立性总是相对的。

3．扩张性货币政策通常会导致（　  ）。[清华大学2015金融硕士]

A．产出增加和利率下降

B．产出不变和利率下降

C．通货膨胀和利率上升

D．通货紧缩和利率上升

【答案】A

【解析】当社会尚未达到充分就业状态时，扩张性货币政策通过增加货币供应量刺激社会总需求，使闲置的生产要素得到利用，利率下降，总产出增加，而物价水平并不上升。当社会达到充分就业状态时，扩大货币供应并不能刺激经济增长，只会使物价上升，引发通货膨胀。

4．在经济萧条时期，政府不会选择的货币政策是（　　）。[南京大学2012金融硕士]

A．降低法定准备率

B．中央银行在公开市场上买进政府债券

C．中央银行在公开市场上卖出政府债券

D．降低再贴现率

【答案】C

【解析】在经济萧条时期，政府会采取宽松的货币政策，主要包括降低法定准备金率、降低贴现率和在公开市场上买进政府债券，以达到扩大货币供给的目的。C项，卖出政府债券属于紧缩的货币政策，是治理通货膨胀的货币政策。

5．根据托宾的q理论，企业在下列哪一情况下会增加投资？（　　）[南京大学2012金融硕士]

A．企业资产的市场价值超过企业资产的重置价值

B．企业资产的重置价值超过企业资产的市场价值

C．企业资产的市场价值超过企业金融资产的面值

D．企业金融资产的市场价值超过企业资产的面值

【答案】A

【解析】托宾q理论中的q表示企业的市场价值与其资产的重置成本之比。托宾认为，当q＞1时，即当资本的市场价值大于其重置成本时，购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资的需求；反之，会减少投资的需求。

6．下列说法不正确的是：货币政策效果（　　）。[南京大学2012金融硕士]

A．取决于IS、LM曲线的斜率

B．取决于边际消费倾向、投资的利率弹性、货币需求的收入弹性和利率弹性

C．在浮动汇率制度和资金完全自由流动的条件下得到加强

D．在浮动汇率制度和资金完全自由流动的条件下完全无效

【答案】D

【解析】浮动汇率制和资金完全自由流动的条件下货币政策具有扩张效应，可归结为：在造成本国产出上升的同时，却使得外国的产出下降。因此，这时的本国货币扩张是一种典型的“以邻为壑”政策：本国产出的扩张，部分是靠外国产出的相对下降实现的。

7．以下哪一选项不属于货币政策的三大传统工具？（　　）[清华大学2015金融硕士；厦门大学2012金融硕士]

A．法定存款准备金率调整

B．再贴现率调整

C．窗口劝导

D．公开市场操作

【答案】C

【解析】货币政策的三大传统工具包括：法定存款准备金率、再贴现以及公开市场业务。C项，窗口指导属于选择性货币政策工具。

8．根据“蒙代尔政策搭配理论”，当一国国际收支出现顺差、国内通货膨胀严重时，合理的政策选择为（　　）。[中央财大2011金融硕士]

A．扩张性货币政策和紧缩性财政政策

B．扩张性财政货币政策和货币升值

C．紧缩性财政货币政策和货币贬值

D．紧缩性货币政策和扩张性财政政策

【答案】A

【解析】蒙代尔认为财政政策和货币政策对国际收支和名义收入有着相对不同的影响，因此，在固定汇率制下，得出了他的政策“分派原则”：只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分派给货币政策，方能达到经济的全面均衡。依据这样的思路，有一个最佳政策配合的设计：

9．净出口是指（　　）。[暨南大学2011金融硕士]

A．出口减进口

B．进口减出口

C．出口加转移支付

D．出口减进口加转移支付

【答案】A

【解析】净出口，即一国出口总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。

10．属于货币政策远期中介目标的是（　　）。[暨南大学2011金融硕士]

A．汇率

B．利率

C．基础货币

D．超额准备金

【答案】B

【解析】利率和货币供应量两种指标一般视为远期指标。这类中介指标离货币政策最终目标较近。但中央银行对这些指标的控制力弱于像超额准备和基础货币这样的短期指标。

11．下列（　　）不是货币政策的最终目标。[浙江工商大学2011金融硕士]

A．充分就业

B．经济增长

C．物价稳定

D．国际收支顺差

【答案】D

【解析】货币政策的最终目标包括充分就业、国际收支均衡和经济增长、稳定物价等诸多方面。

12．下列属于扩张性货币政策操作的是（　　）。[浙江财经学院2011金融硕士]

A．发行央行票据

B．降低法定存款准备金率

C．在公开市场上进行正回购操作

D．在公开市场上进行现券卖断操作

【答案】B

【解析】降低法定存款准备金使得商业银行的放款能力提高，货币乘数变大，最终会扩大货币供应量，属于扩张性货币政策。正回购的交易是央行卖出债券、回笼资金，承诺以后购回证券的操作，ACD三项均属于紧缩性的货币政策。

二、判断题

1．公开市场业务是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。（　  ）[中央财经大学2015金融硕士]

【答案】错

【解析】公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节金融机构的准备金和基础货币，进而影响市场利率和货币量的政策行为。再贴现业务是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。

2．在一般性货币政策工具中，再贴现政策对中央银行而言具有较强的主动性。（　　）[中央财经大学2015金融硕士]

【答案】错

【解析】再贴现政策存在一定的局限性：主动权并非只在中央银行，甚至市场的变化可能违背中央银行的政策意愿。因为商业银行是否申请再贴现或再贴现多少，取决于商业银行的行为，由商业银行自主判断和选择。

3．中央银行对利率的控制能力强于对超额准备的控制。（　  ）[中央财经大学2015金融硕士]

【答案】错

【解析】影响利率的因素有很多，利率的高低由货币的供求决定。虽然中央银行可以通过货币政策工具影响货币供给，但很难影响货币需求，利率不易控制。超额准备金一般包括借入准备金和非借入准备金。借入准备金是商业银行由于准备金不足向拥有超额准备金的银行借入的货币资金。超额准备金中扣除借入准备金，即为非借入准备金，又称自有准备金。央行可以通过调整再贴现率、银行资本充足率控制超额准备金。

4．货币政策操作指标需要满足可测性、可控性、相关性和抗扰性的特点。货币供应量的相关性、抗扰性较好，但可测性和可控性不足，因此不是好的操作指标。（　　）[中央财经大学2012金融硕士]

【答案】错

【解析】货币政策操作中介指标需要满足可测性、可控性、相关性和抗扰性的特点。货币供应量具有很强的可测性，并且能够满足可控性和相关性的要求，而且抗扰性也较好。

5．通常在国庆长假前，中央银行会与商业银行进行逆回购交易来增加基础货币投放。（　　）[对外经贸大学2014金融硕士]

【答案】对

【解析】逆回购一般是指中央银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。在国庆期间，货币的流通速度较快，货币需求量较大，中央银行需要投放流动性较强的货币来满足市场的需求。

三、概念题

1．相机抉择[武汉大学2016金融硕士；南开大学2012金融硕士]

答：相机抉择是政府进行需求管理时根据市场情况和各项调节措施的特点，机动灵活地采取一种或几种措施，使财政政策和货币政策相互搭配。根据宏观财政政策和宏观货币政策在决策速度、作用速度、预测的可靠程度和中立程度这四方面的差异，相机抉择一般具有三种搭配方式：（1）松的财政政策与松的货币政策相搭配；（2）紧的财政政策与紧的货币政策搭配；（3）松的财政政策与紧的货币政策搭配或紧的财政政策与松的货币政策搭配。实行相机抉择的目的在于既保持总需求，又不引起较高的通货膨胀率。一般要求逆向行事，经济衰退时实行扩张政策，经济过热时实行紧缩政策。这是凯恩斯学派的政策主张。

2．窗口指导[中央财经大学2014金融硕士]

答：窗口指导是中央银行选择性的货币政策工具，中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行。如果商业银行不按规定的增减额对产业部门贷款，中央银行可削减向该银行贷款的额度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。虽然窗口指导没有法律约束力，但其作用有时也很大。

3．直接信用控制[人大2000研]

答：直接信用控制指中央银行以行政命令或其他方式，从总量和结构两个方面，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其手段主要包括利率最高限额、信贷分配、流动性比率、直接干预及开办特种存款等。

利率最高限额是规定存贷款最高利率，如规定商业银行对定期及储蓄存款所能支付的最高利率，目的在于防止银行用抬高利率的办法竞相吸引存款，以及为了取得高回报在资产运用方面承担过高的风险。信贷分配是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配，限制其最高数额。流动性比率即流动资产占存款的比率，与收益率成反比；限制商业银行的流动性比率目的是为了限制其信用扩张。直接干预指中央银行直接对商业银行的信贷业务、放款范围等加以干预，如直接限制放款额度、规定各家银行的放款或投资范围等。开办特别存款实际上是特定条件下中央银行为紧缩货币供应量，限制信用进一步扩张而对商业银行采取的特别存款措施。

直接信用控制这一政策工具的作用效果比较直接和明显，但容易造成效率损失，只适宜于在特殊环境下或经济不发达的国家使用。

4．再贴现[山东大学2016金融硕士；北师大2001研；人大2000研]

答：再贴现是指商业银行将已同客户办理过贴现的未到期的商业票据提交中央银行并要求付给现款的一种行为，是中央银行对商业银行放款的形式之一，再贴现的利率称为“再贴现率”，由中央银行公布，是中央银行执行货币政策的重要手段之一。再贴现率调整着眼于短期政策效应。中央银行根据市场资金供求状况调整再贴现率，以影响商业银行借入资金成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调整货币供给总量。在传导机制上，商业银行需要以较高的代价才能获得中央银行的贷款时，便会提高对客户的贴现率或提高放款利率，其结果就会使得信用量收缩，市场货币供应量减少；反之则相反。中央银行对再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用，以发挥抑制或扶持作用，并改变资金流向。

5．法定准备金率[上海财大1996研]

答：法定准备金率指金融机构按规定向中央银行缴纳的存款金额占其存款总额的比率。中央银行通过调整准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。当法定准备金率提高时，银行系统某定量准备金所能维持的负债和信用额度便下降；相反，当准备金率降低时，某定量准备金所能维持的负债和信用额便上升。因此，提高法定准备金率，是一种信用收缩的措施；降低法定准备金率，是一种信用扩张的措施，最终都会影响货币供应量的多少。它的局限性在于：效果太强烈，不能作为日常性工具；而且对不同类别的金融机构和存款影响不一致，政策效果不易把握。法定准备金率是中央银行调节货币供应量的三大传统政策工具之一。

6．货币政策的中介目标与最终目标[南开大学2005研]

答：货币政策的中介目标是指中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标，中央银行在货币政策实施的过程中可据以衡量对最终目标所产生的初步影响。一般货币政策的中介目标满足可测性、可控性和相关性特征，主要的货币政策中介目标是利率和货币供应量。

货币政策最终目标是货币政策运行的宏观经济总体目标。一般包括充分就业、稳定物价、经济增长和国际收支平衡四项内容。

7．货币政策[厦门大学2013金融硕士；武汉理工2007研]

答：货币政策指货币当局为实现一定的宏观经济目标而采取的各种有关控制和调节货币供应量或信用的方针、政策和措施，包括宏观经济最终目标、政策工具、操作目标、中介目标（中间目标）及货币政策操作技巧的总和。货币政策按其执行主体的不同范围，有广义与狭义之分。广义的货币政策，是指政府、中央银行以及宏观经济部门制定的所有与货币相关的各种规定，以及采取的一系列影响货币数量和货币收支的措施的总和。而狭义的货币政策，即现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，指中央银行为实现既定的目标，运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针、措施。在现代经济社会，市场经济运行始终与货币流通和资金运动紧密结合在一起，货币关系和信用关系覆盖整个社会，其中包括货币流通状况、货币供应与信用总量增长速度，以及结构比例等，对各项经济活动和整体经济运行具有决定性影响。以调控货币流通、货币供应和信用规模为中心内容的货币政策对经济的作用是总体性的和全方位的，突出表现为：（1）通过调控货币供应总量，保持社会总供给与社会总需求的平衡；（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；（3）调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资转化，并实现资源的合理配置，促进经济增长。

四、简答题

1．经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾q”系数（也称托宾q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，概括托宾q理论来说明货币政策传导机制。[南开大学2016金融硕士；中国人民大学2015金融硕士]

答：经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾q”系数（也称托宾q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，q比率多在0.5和0.6之间波动。

托宾的q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果q值高，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量；相反，如果q值低，厂商对新的投资就不会有积极性。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾q理论的货币政策传导机制为：

货币供应↑→股票价格↑→q↑→投资支出↑→总产出↑

2．简述如何选择货币政策的中介指标。[首都经贸大学2014金融硕士]

答：货币政策中介指标指的是介于货币政策工具与货币政策最终目标之间的一系列经济变量，如利率、货币供给量等。在众多经济变量中所选取的货币政策中介指标一般应具备以下条件：

（1）可测性，要求中央银行所选取的货币政策中介指标必须有明确的定义，并且能够定量化，目的是使中央银行能够及时方便地收集到它的数据资料，及时地对其进行分析和判断。

（2）可控性，是指中央银行选取的这些货币政策中介指标必须能够被它所控制，即中央银行能够通过各种货币政策工具的运用引起这些指标的明显的变化，因为只有这样，中央银行才能及时准确地掌握和控制这些指标的变动状况和变动趋势，把握货币政策的实施情况，以保证货币政策最终目标的实现。

（3）相关性，是指中央银行所选取的这些货币政策中介指标与货币政策最终目标之间必须存在着密切的联系，高度的相关。这意味着，只要中央银行通过货币政策工具的使用将这些指标调整到位，货币政策最终目标的实现就指日可待了。

（4）适应性，指中央银行所选取的货币政策中介指标必须与本国的经济、金融体制相适应，必须能够符合本国经济金融的发展阶段和运行特点。这意味着，在货币政策中介指标的选取上，并不存在所有国家中央银行普遍适用的指标，货币政策中介指标的选取必须要考虑国情。

（5）抗干扰性，指中央银行所选取的这些货币政策中介指标应当能够免受来自于其他方面因素的干扰。之所以选择具有抗干扰性的经济变量作为货币政策中介指标，是因为缺乏抗干扰性的货币政策指标会影响中央银行对货币政策操作力度的把握。当然，由于经济变量之间关联性的存在，要想选择出具有完全抗干扰性的货币政策指标是非常困难的一件事情，因此，在现实货币政策中介指标的选择过程中，只能是选择那些受干扰程度较低的中介指标。

最后需要注意的是，货币政策中介指标并不是一成不变的。当外在环境改变时，中央银行也应调整对货币政策中介指标的选择。

3．利率作为货币政策中介指标有何优缺点？[东北财经大学2014金融硕士]

答：以利率作为中介指标，就是要通过政策工具来调节、监控市场利率水平，使其达到中央银行的期望值。具体操作是根据经济金融环境和金融市场状况提出预期理想的市场基准利率水平，若偏离这一水平，中央银行就要进行调节。如果现实利率水平低于预期理想水平，那这意味着货币供给大于货币需求，货币供给过多，中央银行可用缩减货币供给的方法使利率升至预期理想水平；反之，中央银行可用增大货币供给的方法使利率降至预期理想水平。

利率作为货币政策中介指标的优缺点如下：

（1）利率作为货币政策中介指标的优点

①可控性强。中央银行可直接控制对金融机构融资的利率，而通过公开市场业务或再贴现政策，也能调节市场利率的走向。

②可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构。

③货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总供求。

（2）利率作为货币政策中介指标的缺点

作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的：经济繁荣时，利率因信贷需求增加而上升；经济停滞时，利率随信贷需求减少而下降。然而，作为政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动：经济过热，应提高利率；经济疲软，应降低利率。也就是，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区分。在这种情况下，中央银行很难判明自己的政策操作是否已经达到了预期目的。

4．中美两国中央银行各自所运用的货币政策工具主要有哪些？有什么差异？为什么？[北京航空航天大学2014金融硕士]

答：（1）中国人民银行主要依赖于有限的传统型货币政策工具，其中某些政策工具对金融机构仍然具有直接调控的特点，如法定存款准备金率等利率政策。美联储除了运用传统的公开市场业务操作工具外，还推出大量创新型货币政策工具对金融机构提供流动性。

（2）法定存款准备率通常被认为是货币政策的最猛烈的工具之一，其政策效果表现在以下几个方面：①法定存款准备率由于是通过货币乘数影响货币供给，因此即使法定存款准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。②即使法定存款准备率维持不变，它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力。③即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备率的调整也会产生效果。

同存款准备金率和再贴现率相比，公开市场业务有明显的优越性：①中央银行能够运用公开市场业务，影响商业银行准备金，从而直接影响货币供应量。②公开市场业务使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性、连续性的操作。③通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样，处于被动地位。④由于公开市场业务的规模和方向可以灵活安排，中央银行有可能用以对货币供应量进行微调，而不会像存款准备金的变动那样，产生震动性影响。

（3）法定存款准备金率在西方国家不常用，在我国却被作为中央银行日常操作的工具。其原因在于我国的市场机制还不完善，传导机制和美国完全不能相比。另外两种货币政策调整的“法宝”在我国失灵或不具备条件难以产生效果。中国的政策性要强于美国，美国比较关注失业问题，而中国比较关注通货膨胀和流动性过剩，经常采用行政干预的手段对市场进行目的性的调整。中国与美国央行体制的不同也导致了这种差异。

5．简述公开市场业务的政策效应及其优缺点。[武汉大学2012金融硕士]

答：公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以调节货币供给的一种业务。中央银行买卖的有价证券主要是政府公债、国库券和银行承兑汇票等。当中央银行认为金融市场资金短缺，需要扩大货币供应量时就买进债券，投入基础货币；反之，则卖出债券，以回笼货币，收缩信贷规模，减少货币供应量。

公开市场业务有以下优点：①公开市场业务是按照中央银行的主观意愿进行的，它不像再贴现政策那样，中央银行只能用贷款条件的调整去影响商业银行的再贴现需求，从而间接影响货币供给。②中央银行通过买卖政府债券把商业银行的准备金有效地控制在自己期望的规模内，从而实现基础货币量的稳定。③公开市场业务的规模可大可小，交易方法和步骤随意安排，保证了法定准备率调整的准确性。④公开市场业务不像法定准备率及再贴现政策那样，具有很大惯性。中央银行根据市场情况认为有必要改变调节方向时，业务逆转极易进行。⑤中央银行可以根据货币政策目标每天在公开市场上买卖证券，对货币量进行微调，不像存款准备率与再贴现政策那样，对货币供给产生很大的冲击。⑥公开市场业务每天都在进行，不会导致人们的预期心理，货币政策可以易于达到理想的效应。

公开市场业务虽然具备许多优点，但并不是所有国家的中央银行都可以采用这一货币政策工具的。开展公开市场业务必须具备以下条件：①中央银行必须是强大的，具有调控整个金融市场的力量；②金融市场发达，证券种类，特别是债券种类齐全并达到一定的规模；③必须有其他政策工具配合。

6．中央银行的货币政策工具有哪些？简要分析这些政策工具如何作用于政策目标。[山东大学2016金融硕士；南京理工大学2015金融硕士；苏州大学2013金融硕士]

答：常使用的货币政策工具是指传统的、一般性的政策工具，包括法定准备率、再贴现率和公开市场业务等。

（1）法定准备率是控制货币供给的一个重要工具，并且被认为是一个作用强烈的工具。当货币当局提高法定准备率时，商业银行一定比率的超额准备金就会转化为法定准备金，商业银行的放款能力降低，货币乘数变小，货币供应就会相应收缩；当降低法定准备率时，则出现相反的调节效果，最终会扩大货币供应量。法定存款准备率通常被认为是货币政策的最猛烈的工具之一，其政策效果表现在以下几个方面：①法定准备率由于是通过货币乘数影响货币供给，因此即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动；②即使存款准备率维持不变，它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力；③即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效果，如提高准备金比率，实际上就是冻结了一部分超额准备金。

（2）贴现政策是指货币当局通过变动自己对商业银行所持票据再贴现的再贴现率来影响贷款的数量和基础货币量的政策。一般包括两方面的内容：一是有关利率的调整；二是规定向中央银行申请再贴现或贷款的资格。前者主要着眼于短期，即中央银行根据市场的资金供求状况，随时调低或调高有关利率，以影响商业银行借入资金的成本，刺激或抑制资金需求，从而调节货币供应量。后者着眼于长期，对再贴现的票据以及有关贷款融资的种类和申请机构加以规定，如区别对待，可起抑制或扶持的作用，改变资金流向。

这一政策的效果体现在两个方面：第一，利率的变动在一定程度上反映了中央银行的政策意向，有一种告示效应。如利率升高，意味着国家判断市场过热，有紧缩意向；反之，则意味着有扩张意向。这对短期市场利率常起导向作用。第二，通过影响商业银行的资金成本和超额准备来影响商业银行的融资决策。

总之，再贴现率变动影响商业银行贷款数量的机制是：贴现率提高，商业银行从中央银行借款的成本随之提高，它们会相应减少贷款数量；贴现率下降，意味着商业银行从中央银行的借款成本降低，则会产生鼓励商业银行扩大贷款的作用。但是如果同时存在更强劲的制约因素，如过高的利润预期或对经营前景毫无信心，这时利率的调节作用则是极为有限的。

（3）公开市场操作是指货币当局在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，特别是短期国库券，用以影响基础货币。中央银行通过购买或出售债券可以增加或减少流通中现金或银行的准备金，使基础货币或增或减。基础货币增加，货币供给量可随之增加；基础货币减少，货币供给量亦随之减少。不过，是增减通货，还是增减准备金，还是两者在增减过程中的比例不同，会导致不同的乘数效应，从而货币供给量增减的规模也有所不同。

7．什么是货币政策的“双重目标论”？[对外经贸大学2004研]

答：（1）双重目标论的定义

货币政策的“双重目标论”是指在制定和执行货币政策时，要将币值稳定和经济增长同时作为货币政策的目标。货币政策的目标指的是中央银行制定和执行货币政策所要达到的最终目标，一般来说，货币政策的目标包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡四个方面。根据对货币政策目标的选择不同，可以分为货币政策的单一目标论、双重目标论、多重目标论。

（2）双重目标论的内容

双重目标论认为，货币政策的目标不可能是单一的，而应当是同时兼顾稳定币值和经济增长这双重目标。经济增长是币值稳定的物质基础，而币值稳定又有利于经济的长期稳定增长。二者相互制约和互相影响，只偏重某一目标的结果不仅不可能在长期经济运行中实现该目标，对整个国民经济的稳定协调发展也是不利的。

我国的《中国人民银行法》规定，我国货币政策的目标是保持物价稳定，并在此基础上促进经济发展，在一定程度上，也属于双重目标论。

8．简述货币学派的货币政策主张。

答：货币学派是作为凯恩斯学派的对立面出现的，它的货币政策主张也主要是针对凯恩斯学派的政策主张而提出的。

（1）凯恩斯学派相机抉择的货币政策主张

西方市场经济国家用来干预经济生活的现代宏观经济政策包括有货币政策，始于20世纪30年代凯恩斯主义的建立。凯恩斯否定了西方古典经济学派关于经济人是理性人的假设、关于供给可以创造同等需求的论点以及市场本身的机制即可实现充分就业均衡的论点，他认为有效需求不足是必然的，因而必须由国家干预经济生活予以补足，相应地提出了相机抉择的货币政策主张。凯恩斯学派认为，中央银行应该根据经济形势的变化，灵活地运用各种货币政策工具从而控制货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定的经济目标。

（2）货币学派“单一规则”的货币政策主张

相机抉择的货币政策对促进西方国家经济的增长曾经起到过非常大的作用，但是二战后一些年代的实践说明，国家干预的结果却是经济增长与通货膨胀并存。在这样的背景下，出现了把这两者视为具有相互替代关系的菲利普斯曲线。到了20世纪70年代，又出现了“滞胀”的局面，即就业已不能用通货膨胀的代价来换取——通货膨胀存在的同时却是经济停滞和严重的失业问题。而且，货币政策的时滞等问题给政策的实施带来困难，并产生不良后果，这就相应地出现了货币学派“单一规则”的货币政策主张。

货币学派强烈反对凯恩斯学派关于国家干预经济生活的主张，认为国家的过多干预阻碍了市场自我调节机制的作用发挥，从而促成经济紊乱。这是因为：

①相机调节货币供给的金融政策，由于要在长期时滞之后才能生效，其是否有效实际上难以肯定；

②多变的金融政策还会加剧经济的波动；

③由于时滞的存在和人为判断失误等因素，“相机抉择”货币政策往往不能稳定经济，反而成为经济不稳定的制造者。

他们论证，货币需求函数的变动从长期看是相当稳定的，因而他们的货币政策主张是保持货币供给按“规则”增长，即中央银行应长期一贯地维持一个固定的或稳定的货币量增长率，而不应运用各种权力和工具企图操纵和管制各种经济变量。这是因为：

①货币主义相信市场机制的稳定力量，认为在经济繁荣、需求过旺时，固定货币供给增长率低于货币需求增长率，因此具有自动收缩经济过度膨胀的能力；而在经济不景气、需求不足时，固定货币供给增长率高于货币需求增长率，因而又具有自动刺激经济恢复的能力。

②固定货币供给规则的支持者称该规则可以促进形成稳定的经济环境，提高人们的信心，从而有助于长期计划和投资，弗里德曼指出美国历史上所有的主要通货膨胀都与货币供给速度加快有关。同样，所有严重的经济收缩都伴有货币供给的绝对减少或者货币供给增长速度的明显放慢。采用固定货币规则可消除货币供给的易变性，这样，人们会预期经济前景更加稳定，不会出现两位数的通货膨胀和严重的经济衰退。厂商预见到经济的波动幅度将会变小，就会稳定他们的投资支出，从而提高经济整体的稳定性。

货币学派的货币政策主张是作为凯恩斯学派相机抉择货币政策的对立面而出现的，它可以提示中央银行到底应该如何正确地估量货币政策的总体效应。

9．影响货币政策效果的因素有哪些？它们是如何影响的？[上海对外贸易学院2004研]

答：货币政策效果的影响因素有：

（1）货币政策时滞。货币政策时滞是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。它是影响货币政策效果的重要因素。这一时滞包括内部时滞和外部时滞。

①内部时滞。内部时滞是指从政策制定到货币当局采取行动这段时间。内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、判定对策的效率和行动的决心等。它可分为认识时滞和决策时滞两个阶段。

认识时滞是指从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要的时间。这是因为搜集各种资料、对各种复杂的经济现象进行综合分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。决策时滞，也称行动时滞，是指从货币当局认识到需要采取行动到实际采取行动这段时间。这一时滞的长短取决于中央银行占有的各种信息资料和对经济形势发展的预见能力。

②外部时滞。外部时滞又称影响时滞，是指从货币当局采取行动开始到对政策目标产生影响为止的这段时间。它主要取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的反应大小等。外部时滞可分为操作时滞和市场时滞。

操作时滞是指从调整政策工具到对中间目标发生作用的时间。这一时滞的长短主要取决于各金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力和金融市场对中央银行政策的敏感程度。市场时滞指从中间目标发生反应到其对最终目标产生作用所需要的时间。这一时滞的长短主要取决于调控对象对中间指标变动能否对最终目标发生作用的反应程度。

（2）理性预期因素。理性预期因素就是人们根据中央银行货币政策的变化来理性预期将来货币供应量、物价等经济因素的变化，从而调整自己的行为，这个调整不是有利于货币政策效果的发挥，而是抵消了货币政策效果。比如中央银行采取扩张性货币政策，是希望刺激经济的增长，但企业预期货币供应量增加，物价上涨，它不去扩大生产规模，而是提前提高产品价格，这就抵消了货币政策效果。

（3）其他因素的影响。除以上因素外，货币政策的效果也受到其他外来或体制因素的影响，如客观经济条件的变化。一项既定的货币政策出台后总要持续一段时期，在这一时期内，如果经济条件发生某些始料不及的情况，而货币政策又难以作出相应的调整时，就可能出现货币政策效果下降甚至失效的情况。政治因素对货币政策效果的影响也是巨大的。当政治压力足够大时，就会使货币政策进行调整或影响其效果。

10．简述货币政策的信贷传导机制。[中南财经政法大学2016金融硕士；中央财大2010研]

答：信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由利率传导、货币数量传导的分析所代替，需专门考察。这方面的分析主要侧重于紧缩效应。

（1）对银行传导机制的研究。银行信贷传导机制理论，首先明确的是银行贷款不能全然由其他融资形式，如资本市场的有价证券发行所替代。特定类型的借款人，如小企业和普通消费者，它们的融资需求只能通过银行贷款来满足。如果中央银行能够通过货币政策操作影响贷款的供给，那么，就能通过影响银行贷款的增减变化影响总支出。

假设中央银行决定实施紧缩性的货币政策，售出债券，商业银行可用的准备金R相应减少，存款货币D的创造相应减少，其他条件不变，银行贷款L的供给也不得不同时削减。结果，致使那些依赖银行贷款融资的特定借款人必须削减投资I和消费，于是总支出Y下降。过程可以描述如下：

公开市场的紧缩操作→R→D→L→I→Y

全过程的特点是不必通过利率机制。

商业银行的行为绝不仅仅体现利率的支配作用。比如，在经济顺畅发展之际，银行不太顾虑贷款违约的风险而过分扩大贷款；经济趋冷时则会过分收缩贷款。如果判断货币当局有紧缩的意向，它们会先行紧缩贷款。要是货币当局采取直接限制商业银行贷款扩张幅度的措施，商业银行有可能不仅不利用允许的扩张幅度，而且会立即自行紧缩。这就是说，商业银行所提供的信用数量并不一定受中央银行行为的制约，有时候会主动地改变其信用规模。商业银行自我控制贷款供给的行为称为信贷配给。

（2）对资产负债表渠道的研究。20世纪90年代，有经济学家从货币供给变动对借款人资产负债状况的影响角度来分析信用传导机制。他们认为，货币供给量的减少和利率的上升，将影响借款人的资产状况，特别是现金流的状况。利率的上升直接导致利息等费用支出的增加，会减少净现金流；同时又间接影响销售收入下降，也会减少净现金流。同时，利率的上升将导致股价的下跌，从而恶化其资产状况，并且也使借款担保品的价值缩小。由于这种情况，使贷款的逆向选择和道德风险问题趋于严重，并促使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款，也难以从金融市场直接融资。结果则会导致投资与产出的下降。M→r→P_E→NCF→H→L→I→Y，式中，P_E为股票价格；NCF为净现金流；H为逆向选择和道德风险；其他符号同上。

11．什么是动态不一致？简述在货币政策的制定过程中遵循单一规则的重要性。[南开大学2006研]

答：（1）动态不一致是指一项起初适合于今天的政策，随着时间的推移，就可能不再适合于明天。

货币政策的动态不一致性，又称为货币政策时间上的不连贯性，是指一个货币政策在制定时对政府而言是最优的，但在执行阶段往往不是最优的，当私人部门相信政府会实施这一政策时，政府就会没有积极性去真正实施这一政策，即政策制定者最终没有兑现自己的承诺。

（2）动态不一致性产生的原因是政府目标多样化，政府往往面临通货膨胀目标和失业率目标之间的两难选择。根据菲利普斯曲线，失业率与未预期到的通货膨胀率之间在短期内存在此消彼长的关系，当政府宣布要降低通货膨胀率而公众又相信政府会将通货膨胀率降下来的时候，较低的通货膨胀预期就会反映到工资和物价合同中，使物价和通货膨胀相应地下降，这就是通货膨胀的自我实现原理。但这时政府又会反悔，转而采取扩张性货币政策，产生未预期到的通货膨胀，从而刺激经济增长，同时降低失业率。

当政府更关心失业问题时，它往往会牺牲降低通货膨胀率的目标而采取扩张性的货币政策来增加就业，从而违背其最初的降低通货膨胀率的承诺。由于货币政策的动态不一致性，政府有违背降低通货膨胀的承诺而扩张货币政策的潜在动机。未预期到的通货膨胀会降低公众的实际收入，理性的公众因为了解货币政策的动态不一致性，对政府降低通货膨胀的信任总是有限的。在公众不信任的情况下，预期通货膨胀降不下来，政府的机会主义行为不能增加就业，反而会使通货膨胀率进一步升高。

由此可见，政府要想实现其承诺可信，只通过口头承诺是不能建立货币政策的信誉的，最有效的方法是通过设计出捆住政府进行货币扩张的“手脚”——单一货币规则，从而克服货币政策的动态不一致性，即让货币政策在时间上有连贯性，最终使货币政策制定者获得信誉。

12．什么是法定存款准备金政策？其效果和局限性如何？[深圳大学2011金融硕士]

答：（1）法定存款准备金率是指一国中央银行规定的商业银行和存款金融机构必须缴存中央银行的法定准备金占其存款总额的比率。

（2）法定存款准备率通常被认为是货币政策的最猛烈的工具之一，其政策效果表现在以下几个方面：①法定准备率由于是通过货币乘数影响货币供给，因此即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。②即使存款准备率维持不变，它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力。③即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效果；如提高准备金比率，实际上就是冻结了一部分超额准备金。

局限性包括以下几方面：①由于准备率调整的效果较强烈，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具。②由于同样的原因，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，以致使得它有了固定化的倾向。③存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。

五、论述题

1．衡量货币流动性的强弱对货币政策的实施有何意义？[对外经贸大学2004研]

答：（1）货币政策的定义

货币政策是指中央银行为了实现物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡等宏观经济政策目标，变动货币供应量，以影响利率和国民收入的政策措施。货币政策可以分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策。

在实施货币政策的过程中，中央银行主要是通过控制货币的供应量和利率水平这些中介目标来影响宏观经济，从而达到货币政策的目标。因此确定货币供应量的大小就成为能否适当地制定和执行货币政策的关键。

（2）货币流动性的强弱对货币政策实施的意义

货币的流动性对货币政策实施的意义主要有以下几个方面：

①货币流动性对货币供给量产生巨大的影响。

货币的流动性的强弱是指货币流通速度的快慢，衡量货币流动性强弱的最主要指标就是货币乘数，货币乘数越大，说明货币流动性越强，在相同的货币供应量的条件下，中央银行需要确定的基础货币量就越小；反之，货币乘数越小，说明货币流动性越弱，在相同的货币供应量的条件下，中央银行需要确定的基础货币量就越大。与之相对应，如果在相同的基础货币的基础上，货币的流动性越强，则货币供给量也就越大，这对央行的货币政策意向产生巨大的放大效应。

②对货币流动性强弱的衡量已经是中央银行能否正确制定和执行货币政策的前提。

货币供应量等于基础货币乘以货币乘数。基础货币主要包括商业银行在中央银行的存款准备金、流通中的现金等。对于基础货币的数量，中央银行具有较大的控制能力。货币乘数实际上是反映了货币流动性的大小，它主要由存款准备金率、现金存款比率等决定，而这些又受中央银行、商业银行、企业和个人的行为影响。如果央行不能准确的估算出货币乘数，那么实际的货币供给量可能与中央银行的意向货币供给量产生差异，因此，对货币流动性强弱的衡量是中央银行能否正确制定和执行货币政策的前提。

③通过货币供给量可以判断一国的经济形势，进而为制定和执行未来的货币政策奠定基础。

一般来说，一国或一个地区的货币流动性相对比较稳定，货币乘数一般固定在一个区域中，如果某国或某地区的货币乘数突然放大或者缩小，就说明该国或该地区经济出现了异常状况。比如，一般经济过热的时候，货币流通性较强，如果在正常情况下货币流动性加强，则说明经济可能出现过热情况，为制定和执行下一步货币政策提供了依据。

2．辨析国内外关于货币政策传导机制的主要论点，你认为我国货币政策传导机制的主要问题在哪里？[中央财大2005研]

答：货币传导机制指各种货币工具的运用引起中间目标的变动和社会经济生活的某些变化，从而实现中央银行货币政策的最终目标这样一个过程。它实际上包含两个方面内容：一是内部传导机制，即从货币工具选定、操作到金融体系货币供给收缩或扩张的内部作用过程；二是由中间指标发挥外部影响，即对总支出起作用的过程。在西方，关于货币政策传导机制的分析，一般分为凯恩斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论。

（1）凯恩斯学派的货币传导机制和货币学派货币传导机制的论点

凯恩斯学派认为，货币只是资产的一种形式，每一种资产都有收益率，各经济单位通过比较各种资产的收益率而随时调整其资产结构，这个调整必将影响到整个经济活动。对此，凯恩斯学派认为，货币政策传导过程可表示为：货币政策工具→M（货币供应）→r（利率）→I（投资）→E（总支出）→Y（收入），即先是通过货币供应量的变动影响利率水平，再经利率水平的变动改变投资活动水平，最后导致收入水平的变动。货币政策对收入水平影响的大小取决于：①基础货币和货币乘数；②货币供应量的变化对利率的影响；③利率变化对投资水平的影响；④投资水平对收入水平的影响，这取决于投资乘数的大小。这一传导过程中各个环节是一环扣一环的，如果其中任意环节出现阻塞或障碍，都可能导致货币政策效果的减弱或无效。在这个传导机制发挥作用的过程中，最主要的环节是利率。

货币学派认为，利率在货币传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。该学派认为，增加货币供应量在开始时会降低利率，银行增加贷款，货币收入增加和物价上升，从而导致消费支出和投资支出增加，引致产出提高，直到物价的上涨将多余的货币量完全吸收掉为止。因此，货币政策的传导机制主要不是通过利率间接的影响投资和收入，而是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入，可用符号表示为：M→E→I→Y。

（2）我国货币传导机制的主要问题

我国货币政策的传导机制存在一些问题，主要体现在以下几个方面：

第一，利率市场化程度不高，利率尚未进入货币政策目标系统。首先，作为价格调节的利率政策问题。我国利率市场化程度还不高，企业对利率的敏感程度也不高，因而利率尚未进入我国货币政策中介目标和操作目标系统。其次，作为数量调节的基础货币调整的主动性和灵活性受到很大的限制。近年来，外汇占款和对政策性银行贷款大幅增加，作为基础货币主要投放对象的商业银行近年来资金量也较充足。基础货币需求与供应的矛盾，在一定程度上削弱了中央银行基础货币调控的主动性和灵活性，使货币政策的作用受到一定限制。

第二，货币市场基础建设有待加强。货币市场发展的突出问题是，市场建设存在许多困难，市场参与主体尚不够。同时，批发市场与零售市场，农村市场（农村信用社）和城市市场、货币市场和资本市场都存在不同程度的分割现象。由于资金的趋同性强，银行的存贷款利率受到管制，货币市场的基准利率还难以发挥作用，同业拆借利率水平变动引导整个利率体系水平变动的作用还未发挥出来，货币市场尚不能满足中央银行以公开市场操作为主要手段实行间接调控的需要。

第三，商业银行利益机制和发展动力问题尚未解决。我国还没有建立真正的商业银行运行机制，尤其是强调不良贷款率下降的情况下，从过去的盲目扩张发展到一度盲目收缩，从过去的无人负责发展到一度谁也不愿负责。利润指标没有成为考核商业银行经营业绩的主要指标，商业银行不太关心成本利润管理与考核，约束机制和激励机制不对称，在一定程度上制约了信贷人员放贷的积极性，影响了货币政策传导。

3．论述货币政策在浮动汇率制下比固定汇率制下更有效。[北师大2009研]

答：对开放经济条件下财政政策和货币政策的效果分析一般采用蒙代尔－弗莱明模型。蒙代尔－弗莱明模型将封闭经济下的宏观分析工具IS－LM模型扩展到开放经济下，并按照资本国际流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下财政政策和货币政策的作用机制、政策效力进行了分析研究。根据资本能否自由流动，对浮动汇率制财政和货币政策效果分析如下：

（1）资本自由流动条件下的货币扩张政策

如图8-1所示，若中央银行增加货币供应量，LM→LM₁，r*→r₁，资本外逃，本币贬值，净出口增加，IS上移直至LM₁与CM的交点C，即新的均衡点，国内利率等于国际利率，总需求从Y₀→Y₁。可见，在资本可以自由流动的前提下，货币政策对经济活动的影响是通过汇率来实现的。

图8-1　货币扩张的效应

由此得出结论，在浮动汇率制下，货币供给的增加会导致：①本国利率暂时性下降，根据资本完全流动假设它最终会恢复到起初与外国利率相等的水平。②本国收入增加，而且货币政策能够十分有效的改变本国收入。③外币汇率上升及本币汇率下降。④本国贸易收支得到改善。尽管该国最终实现了国际收支平衡，但是其国际收支结构发生了变化：经常项目或贸易收支发生顺差，而资本项目出现逆差。

（2）资本自由流动下的财政扩张政策

如图8-2所示，财政支出增加，IS→IS₁，IS₁与LM交点B，资本流入，本币升值，净出口减少，IS向左移直至恢复到原位均衡才实现，此时，总需求不变。财政政策的扩张效应完全被净出口的减少所“挤出”。

图8-2　财政政策的效应

根据上面的讨论，浮动汇率制下扩张性财政政策导致：①利率暂时性上升，最终它会回到起初等于外国利率的水平；②汇率下降或本币对外升值；③本国收入不变；④本国贸易收支恶化。

因此，在浮动汇率制下，财政政策与货币政策的效力不同：扩张性货币政策导致收入增加和贸易顺差；扩张型财政政策对收入无效力但引起贸易逆差。这种比较的政策含义是：在浮动汇率制下，货币政策比财政政策更为有效，政府应重视用货币政策作为调节宏观经济运行的手段。